대신증권, “하나투어, Brand Power 기반으로 구조적인 수익성 개선 기대”
수치상의 변화를 살펴보면 2003년~2005년의 5월까지 누적 평균 영업이익률 11.3%에 불과하였으나, 올들어 동기간 당사의 누적 영업이익률은 21.4%를 기록하고 있으며, 매출액 역시 5월 현재 기준 지난 2003년과 2004년의 연간 매출 규모를 이미 초과하며, 2005년 7월~8월 수준의 누계 실적을 구가하고 있다.
대한민국 대표 Wholesale 여행사 하나투어의 경우 BSP(Billing&Settlement Plan) 방식을 통해 중소 Retail 여행사의 ATR(Air Ticket Request) 방식이 갖고 있는 항공권 수수료 감소 리스크 영향권에서 벗어나 있는 상황이며, Hard Block 및 전세기 확보를 통해 좌석 공급 측면에서 규모의 경제를 구가함으로써 패키지 부문의 원가 감소가 가능한 영업수준으로 진입하고 있다.
목표주가 88,000원, 투자의견 매수 유지
① 해외 네트워크 강화를 통한 타여행사 대비 High-Quality의 여행 서비스 제공이 기대되는 점, ② 규모의 경제를 통한 수익성 개선 효과, ③ 인구 대비 출국자수가 현재 19% 수준에서 2010년 30% 수준까지 증가할 것으로 가정할 경우 20% 이상의 현 성장세는 향후 5년간 지속될 가능성이 높을 전망이다.
따라서, 목표주가 88,000원(2006년~2009년 예상 EPS 기준, 각각 40~10% 가중 평균에 P/E 20배 적용), 투자의견 매수를 유지한다.
외형 성장과 더불어 영업이익률 개선을 촉발시킨 구조적 영업전략 변화
① 항공기 좌석 확보에서 규모의 경제 단계 진입, ② 전문판매점 영업 강화를 통한 예약률 증가
아웃바운드 시장의 확대라는 우호적인 성장 환경 속에서 내부적으로 수익성을 강화하기 위한 구조적인 영업전략 변화는 향후 하나투어의 주가 강세를 지속하게 할 강력한 유인으로 판단된다. 우선 Hard Block 및 전세기를 통한 좌석 확보 확대로 패키지 부문에서 가장 큰 원가 비중을 차지하고 있는 항공료(평균 75% 원가율 수준) 지급액이 감소함으로써 규모의 경제가 가능한 영업 수준에 진입하고 있으며, 전문판매점의 경우 5월까지 예약인원 기준 YoY 120%~150%의 높은 커버리지 확대를 통해 전체 예약 인원 역시 월별로 30%~50% 가량 증가 추세가 이어질 전망이다.
Brand Power를 기반한 M/S 증가로 규모의 경제를 구가할 수 있는 영업 수준으로 진입
‘Top 30’ Travel Agency 기준 하나투어의 M/S를 살펴보면 지난해 1Q 22.2%에서 2006년 1Q 26.8%로 4.6%pt 상승하였다. Wholesaler로서 간접판매 전략을 쓰고 있는 모두투어 역시 9.1%에서 12.2%로 3.1%pt 상승한 반면, 직접판매 방식의 Retailer인 롯데관광개발과 자유투어는 각각 9.8%에서 8.7%, 8.3%에서 6.6%로 1.1%pt, 1.7%pt 하락하였다.
대한민국 대표 Wholesale 여행사 하나투어의 경우 BSP(Billing&Settlement Plan) 방식을 통해 중소 Retail 여행사의 ATR(Air Ticket Request) 방식이 갖고 있는 항공권 수수료 감소 리스크 영향권에서 벗어나 있는 상황이며, Hard Block 및 전세기 확보를 통해 좌석 공급 측면에서 규모의 경제를 구가함으로써 패키지 부문의 원가 감소가 가능한 영업수준으로 진입하고 있다.
웹사이트: http://www.daishin.co.kr
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Analyst 김병국 02-769-3036
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