대신증권, “한국제지, 2분기 적자, 실적개선 지연”
동사의 2분기 영업부문이 적자(-8.4억원)로 전환되었다. 매출액 및 경상이익은 각각 802억원(-8.2%), -16.1억원(적전)을 기록하였다. 최근 6월 영업부문이 지난 5월에 영업적자를 기록함에 따라 작년말 이후 실적부진이 이어지고 있다. 2분기 영업적자의 주된 이유는 국제 펄프가격 상승에 따른 원가부담에도 있으나 주된 원인은 연초 이후 본격 출하되고 있는 복사지의 내수시장이 수입지와의 경쟁심화 때문이다.
2005년 2분기 동사 판매량은 복사용지 증설에 힘입어 전년동기 대비 2.5% 증가하였으나 매출액은 오히려 6.7% 감소하였다. 이는 국내 수요부진 이외에도 복시용지 증설로 인한 수입지와의 가격경쟁이 심화되고 있음을 반증하고 있다. 특히 내수부문 매출액은 전년동기 대비 6.7% 감소한 것으로 집계되고 있어서 내부부진이 수출보다 심한 것으로 판단된다.
2분기 국제 펄프가격(현물가격)은 전분기 대비 약 7.8% 상승한 톤당 596달러를 기록하였으나 동사의 평균 판매가격 및 내수평균 가격은 각각 약 -7.3%, -8% 하락한 톤당 85.5만원, 83.4만원을 기록함에 따라 수익성이 악화되었다.
투자의견 시장중립 유지, TP 32,000원 하향
향후 동사 실적모멘텀은 국제 펄프가격 안정 및 수입지와의 경쟁에서 복사용지의 내수시장 점유율 확대 여부에 달려 있다. 국제 펄프가격은 8월말 이후 국제펄프 공급증가로 가격안정이 가능할 것으로 전망되고 있는 점은 실적개선에 긍정적일 것으로 판단된다. 그러나 여전히 수입지(더블A)와의 내수시장 경쟁에서 우위를 점할 수 있는지는 불투명하다, 3분기는 국제 펄프가격 안정 및 제지경기 비수기를 벗어난 점을 감안하면 영업이익은 약 26억원으로 전분기 대비 흑자전환이 가능할 것으로 전망된다.
동사에 대한 투자의견은 기존 시장중립(Marketperform)을 유지하나 2006년 주당순이익(EPS) 및 목표주가를 각각 1,726원(-15.1%), 32,000원(-5.8%)으로 하향 조정한다.
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대신증권 Analyst 안상희 769-3095
