대신증권, “일동제약, 07.3월 예상 PER 5.3배로 저평가된 가치주”
3월결산인 동사의 06년 1분기 영업실적은 뇌순환개선제 등 성인병약의 매출 증가로 매출 22.1%, 경상이익 22.3% 증가하였다. 특히 처방약의 매출증가에 따른 판관비율의 하락으로 영업이익률이 15.3% 증가하여 수익구조가 개선되고 있다. 또한 성장하고 있는 처방약시장에서 매출액 상위 10위사 중 가장 높은 성장을 시현하고 있어 향후 전망도 밝다. 따라서 동사에 대한 투자의견은 매수를 유지한다. 목표주가는 동사의 수익추정 모델을 기존의 PER모형에서 RIM(초과이익모형)으로 변형한 48,200원을 제시한다(CV중 예상 ROE 12% 가정). (수익추정모델의 변경에 따라 목표주가 19.7% 하향).
1분기 매출 22.1%, 경상이익 22.3% 증가
3월결산인 동사의 06년 1분기 영업실적은 매출 612.8억원(+22.1%), 영업이익 94.1억원(+43.2%), 경상이익 86.8억원(+22.3%)을 시현하였다. 품목별 성장요인은 대표 품목인 비타민제인 아로나민류와 항생제 후루마린이 58.7억원(+2%), 66억원(+3%)의 매출로 저 성장을 하였지만 위궤양치료제 큐란(48억원, +23%), 뇌순환개선제 사미온(34.8억원, +50%), 당뇨병치료제 파스틱(18.7억원, +72%) 등이 높은 성장을 하였기 때문이다. 특히 신제품인 항생제 후로목스(17억원)와 레칼핀(8.1억원)등도 높은 성장을 하였으며 향후 성장을 이끌 전망이다. 처방약 매출 증가에 따라 원가율 소폭 하락과 판관비율의 하락으로 영업이익은 큰 폭으로 증가하였다. 이에 따라 영업이익률이 전년도 13.1%에서 15.3%로 증가하여 이익구조가 개선되었다.
이에 따라 07.3월 연간 영업실적은 뇌순환개선제 등 성인병약의 매출 증가에 따라 매출 2,604.9억원(+14.5%), 영업이익 439.2억원(+23.1%), 경상이익 408.9억원(+28.2%)을 시현할 전망이다.
처방의약품 상위 업체 중 가장 높은 성장 추세
동사는 시장이 커지고 있는 처방약 시장에서 매출순위 10위이다. 하지만 06년 상반기 기준 처방약 상위 10위사 중 가장 높은 40.4%의 성장을 시현하여 향후 높은 성장성을 지속할 전망이다. 특히 최근 도입 및 개발한 당뇨병치료제 및 뇌순환개선제, 고혈압치료제 등이 향후 성장을 이끌 전망이다.
신약개발은 전임상을 완료한 항암제 ID6105와 항생제 IDC7181등이 있다.
자회사로는 분유와 이유식조제 판매사인 일동후디스(지분율 33.3%, 지분법평가이익 15.4억원)를 보유하고 있다. 동사는 05년 실적이 상품매출 원가의 감소로 매출 834.1억원(-5.6%), 영업이익 78.2억원(+128.6%), 경상이익 68.4억원(+132.9%)을 시현하였다.
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