대신증권, “한진중공업, 이제 2분기 실적을 기대해 보자”
한진중공업의 2분기 실적에 기대감을 높여 봐야할 것으로 판단된다. 2004년 하반기 수주선들이 건조에 투입되기 시작했기 때문이다. 이미 올해 4분기 인도예정선박들 중에는 2005년 수주선들까지 일부 포함되기 시작하였고, 내년 상반기에는 2004년 4월과 9월 수주선들이 인도되며, 3분기부터는 선가가 정점을 향하여 상승속도를 높여가던 2004년 9월 이후 수주선들로 채워져 있다. 따라서, 이선박들의 건조가 시작되는 2분기에 개선 가능성이 높아지고 있는 것이다.
또한, 현재 건조 주력인 2003년 수주선들의 경우에는 선가의 90% 수준으로 받은 선수금을 수주시점에 이미 원화로 전환하여 1,170원대 기준으로 자연적인 헷지가 이루어져 있다. 따라서, 2분기 조선부문을 중심으로 한 개선기대감은 가능성이 상당히 높은 것으로 판단된다.
현재 건조선들보다 25% 이상 상승한 선가의 수주선 하반기 건조투입으로 실적 향상 가시화 예상
한진중공업은 시리즈로 수주되는 컨테이너선의 특성과 맞물려 수주시기가 집중되는 경향을 보여왔다. 2003년의 경우에는 1분기 수주 이후 3분기에 집중되었고, 2004년의 경우에도 4월과 9,10월에 집중적인 수주가 이루어졌다.
따라서, 이 수주선들의 건조시기가 되면 수주선가의 격차로 인해 실적의 변화폭이 커질 수 밖에 없다. 현재, 건조되고 있는 올해 4분기와 내년 1분기 인도예정선들 중에는 2005년과 2004년 4월 수주선들이 포함되기 시작했고, 올해 3분기에는 2004년 9월 수주선들이 건조되기 시작한다. 또한, 4분기가 되면 대부분의 매출이 2004년 9월 이후 수주선들로 구성이 되기 때문에, 하반기로 갈수록 한진중공업 조선부문의 실적개선이 커질 것으로 예상된다.
2003년말부터 2005년 3분기까지 컨테이너선시장은 강력한 수요로 인해 선가가 매월 상승하던 호황기였다. 2003년 9월 3,500TEU급은 39.5백만달러, 7,000TEU급은 74백만달러 수준이었다. 그러나, 2004년 4월에는 각각 48백만달러, 92백만달러로 2003년 9월보다 22%와 24% 상승하였고, 9월에는 각각 27%와 28% 상승을 기록하였다. 따라서, 2003년 9월 이후의 환율하락을 감안하더라도, 그 이상의 선가상승이 있었던 것으로 판단된다.
또한, 이후 건조될 2005년 수주선들의 경우에는 60% 이상까지 상승하였던 점을 감안한다면, 한진중공업 조선부문의 실적은 이제 비로소 그 고수익시기의 시작점에 있는 것이고, 개선가능성도 상당히 클 수밖에 없다고 판단된다.
조선부문의 실적개선을 통한 성장세 예상, 투자의견 매수와 목표주가 31,650원 유지
조선과 건설사업부의 상호보완적인 수익구조를 가지고 있는 한진중공업은 올해에는 조선부문 주도의 실적개선이 나타날 것으로 예상된다. 건설부문의 경우에도 올해 일시적으로 둔화될 가능성이 있지만, 건설에는 개발가능성 높은 자산이 존재하고 있고, 적어도 내년부터는 개발이 가시화될 것임을 감안하면, 양 사업부 모두 이제 실적개선을 향한 출발선상에 서 있는 것으로 판단된다.
또한, 2분기부터는 이러한 가능성을 실제로 증명할 수 있는 숫자를 기록할 것으로 예상되기 때문에 동사에 대한 투자의견 매수(BUY)와 목표주가 31,650원을 유지한다.
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