대신증권, “금호타이어, 영업환경 악화로 실적부진 불가피할 전망”
동사에 대한 투자의견 ‘시장수익률’과 목표주가 12,000원을 제시한다. 이는 동사의 2분기 영업이익이 전년동기 대비 큰 폭으로 감소하는 등 펀더멘털이 악화되었음이 확인되었고, 천연고무가격이 여전히 톤당 2천달러를 상회하고 있어 단기간 내에 수익성이 호전될 가능성이 높지 않으며, 그 동안 수익구조개선의 핵심요인으로 작용하여 온 UHP타이어의 판매물량 및 가격이 지난해 말 이후 약세를 나타내고 있기 때문이다. 동사의 수익성과 주가 반전을 위해서는 고무가격의 안정, UHP타이어 시장의 회복이 가능해야 하는데, 현재로서는 가까운 시일 내에 이를 기대하기 힘든 것으로 판단된다.
2분기 매출액 3.2%, 영업이익 70.4% 감소
지난 2분기 동사는 매출액 전년동기 대비 3.2% 감소한 4292억원, 영업이익 70.4% 감소한 144억원을 각각 기록하였고, 경상이익과 순이익 또한 전년동기 458억원, 373억원 대비 대폭 감소한 18억원, 3억원을 각각 시현한 것으로 나타났다. 영업이익률 또한 3.4% 수준으로서 1분기 6.1% 대비 큰 폭으로 하락하였다. 상반기 전체로 보면, 매출액은 전년동기 대비 1.6% 감소한 8577억원, 영업이익은 56.0% 감소한 406억원을 기록하였고, 영업이익률은 4.7%를 나타내었다. 동사의 2분기 영업실적 감소는 천연고무 가격의 급등에 따라 일정 수준 예상되었으나, 그 폭이 기대치를 크게 하회하였다.
천연고무 가격 상승과 UHPT시장 둔화가 주요인
2분기 실적부진의 주요인은 크게 4가지로 요약할 수 있다. 우선 천연고무 가격인 전년동기 대비 50% 가량 상승함으로써 원재료비의 30%를 차지하는 천연고무 재료비 부담이 크게 증가하였다. 다음으로는 UHPT 시장에서 중국산 타이어의 유입으로 한국산을 비롯한 3rd Tier 타이어업체들의 판매량이 감소하였고, 가격 또한 지속적으로 하락하고 있기 때문이다. 세번째는 중국공장의 수출 대행물량이 1분기 대비 25% 가량 감소하여 영업이익에 부정적인 영향을 미쳤고, 마지막으로 원화가 달러화 및 유로화 대비 6% 가량 강세를 나타내어 수출부문의 수익성이 전년동기 대비 둔화되었기 때문이다.
당분간 실적부진 불가피할 것으로 전망
1,2분기 전년동기 대비 큰 폭의 감소세를 시현한 동사의 영업활동 수익성은 3,4분기에도 회복세로 반전하기가 쉽지 않을 것으로 예상된다. 최근 실적부진의 가장 큰 사유는 고무가격의 급등에 따른 원재료비 부담 증가와 그동안 타이어업체들의 수익성을 구조적으로 개선시켜왔던 UHPT시장의 수익성 하락이라 할 수 있는데, 단기간 내에 이 두가지 요인이 개선될 가능성이 높지 않은 것으로 판단되기 때문이다. 천연고무가격은 톤당 2500달러까지 상승한 이후 천연고무 수확기를 맞아 소폭 하락세를 나타내고 있으나, 여전히 2300달러 수준의 고공행진을 지속하고 있어 전년평균인 1400달러/톤 대비 높은 수준이다. 또한 수확기가 지난 10월 이후의 수급상황이 고무가격을 2000달러/톤 이하로 하락시킬 만큼 호전될 가능성이 높아보이지 않는다. UHPT시장의 경우에도 중국산 UHPT가 시장에 유입되기 시작한 시기가 전년 4분기이고 현재 본격적으로 시장에 보급되고 있어, 단기간 내에 중국산 타이어의 품질에 대한 검증이 이루어져 한국산 타이어의 판매가 다시 회복될 가능성은 높지 않은 것으로 보여진다. 현재의 국면을 헤쳐나가기 위해서는 브랜드이미지 개선과 함께 2nd Tier로의 레벨업이 필요한데, 이는 장기적인 문제로서 단기간 내에 기대하기 힘든 사안이라 판단된다.
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