대신증권, “엔씨소프트, 하반기에도 어닝모멘텀 약화 예상”
2분기 매출액은 전분기대비 3% 감소한 555억원, 영업이익은 전분기대비 8% 감소한 128억원으로 실적이 악화되었다. 특히 경상이익은 전분기대비 66% 감소한 30억원으로 큰 폭으로 하락하였다. 2분기 실적이 대폭 악화된 이유는 1) 월드컵으로 인한 온라인게임 유저의 일시적인 이탈 현상, 2) 리니지, 리니지II 게임 라이프 사이클 성숙기 진입에 따라 영업관련 주요 지표가 하락하고 있는 점 점, 3) 국내 온라인게임 영업환경 악화, 4) 미국시장에서 ‘오토어썰트’의 판매부진으로 126억원을 일시에 상각한 자회사들의 실적 악화에 따라 지분법평가손실 규모가 전분기대비 54억원 증가한 123억원을 기록하였기 때문이다.
하반기에도 어닝모멘텀 약화 예상
하반기에도 어닝모멘텀은 약화될 것으로 예상된다. 그 이유는 1) 개인정보 유출에 따른 영업관련 부담 증가와 월정액제를 포함한 가격단가 인하 부담 가중, 신규 RPG 이용자수 유입은 정체된 반면 신규 게임 개발비 및 마켓팅비용 부담 증가 등 국내 MMO-RPG 영업환경 악화와 2) 기존 주력게임의 매출 정체가 지속될 것으로 보이고, 3) 신규 게임 출시가 없기 때문에 신규 매출 기대는 어렵지만, 개발비는 지속적인 증가가 예상되며, 4) 일시적인 상각 비용 발생으로 2분기처럼 대규모 자회사 관련 지분법평가손실은 발생하지 않겠지만, 여전히 하반기에도 지속적으로 지분법평가손실은 발생될 것으로 추정되기 때문이다.
2006년 연간 예상 EPS 하향 조정
하향 조정된 2006년 연간 예상 매출액은 전년대비 3.9% 감소한 2,236억원, 영업이익은 34.1% 감소한 474억원으로 전망된다. 특히 경상이익과 EPS는 각각 61.9% 감소한 311억원과 1,169원(-64.6%)으로 예상된다.
목표주가 56,500원(하향), 투자등급 Marketperform(시장수익률, 유지)
2분기 실적 큰 폭으로 악화
2분기 매출액은 전분기대비 3% 감소한 555억원, 영업이익은 전분기대비 8% 감소한 128억원으로 실적이 악화되었다. 특히 경상이익은 전분기대비 66% 감소한 30억원으로 큰 폭으로 하락하였다. 2분기 실적이 대폭 악화된 이유는 1) 월드컵으로 인한 온라인게임 유저의 일시적인 이탈 현상, 2) 리니지, 리니지II 게임 라이프 사이클 성숙기 진입에 따라 영업관련 주요 지표가 하락하고 있는 점 점, 3) 국내 온라인게임 영업환경 악화, 4) 미국시장에서 ‘오토어썰트’의 판매부진으로 126억원을 일시에 상각한 자회사들의 실적 악화에 따라 지분법평가손실 규모가 전분기대비 54억원 증가한 123억원을 기록하였기 때문이다.
하반기에도 어닝모멘텀 약화 예상
하반기에도 동사의 어닝모멘텀은 약화될 것으로 예상된다. 그 이유는 1) 개인정보 유출에 따른 영업관련 부담 증가와 월정액제를 포함한 가격단가 인하 부담 가중, 신규 RPG 이용자수 유입은 정체된 반면 신규 게임 개발비 및 마켓팅비용 부담 증가 등 국내 MMO-RPG 영업환경 악화와 2) 기존 주력게임의 매출 정체가 지속될 것으로 보이고, 3) 신규 게임 출시가 없기 때문에 신규 매출 기대는 어렵지만, 개발비는 지속적인 증가가 예상되며, 4) 일시적인 상각 비용 발생으로 2분기처럼 대규모 자회사 관련 지분법평가손실은 발생하지 않겠지만, 여전히 하반기에도 지속적으로 지분법평가손실은 발생될 것으로 추정되기 때문이다.
2006년 연간 예상 EPS 하향 조정
신규 게임인 ‘Aion’과 ‘타뷸라라사’는 2007년 상반기에 상용서비스 예정으로 있기 때문에 2006년 신규게임 관련 매출액 증가는 기대하기 어렵다. 또한 자회사 관련 지분법평가손실 규모가 2분기 큰 폭으로 증가하였고 하반기에도 지속적으로 발생할 것으로 예상되는 점을 감안하여 2006년 연간 실적을 하향 조정한다. 하향 조정된 2006년 연간 예상 매출액은 전년대비 3.9% 감소한 2,236억원, 영업이익은 34.1% 감소한 474억원으로 전망된다. 특히 경상이익과 EPS는 각각 61.9% 감소한 311억원과 1,169원(-64.6%)으로 예상된다. 영업이익률은 21.2%로 전년에 비해 9.7%P 하락하여 수익성이 악화될 것으로 추정된다. 이는 2006년에 신규 게임 개발 투자와 출시를 위한 마켓팅 비용 지출 요인이 상존하고 있기 때문이다.
목표주가 56,500원(하향), 투자등급 Marketperform(시장수익률, 유지)
동사의 주가는 5월 이후 어닝모멘텀 약화와 국내외 온라인게임 영업환경 악화에 대한 우려감으로 급락하여 가격메리트가 상승하였다. 하지만 하반기에도 어닝모멘텀 약화가 예상되고, 대작 신규게임 출시가 지연되고 있는 점에 따른 실적 모멘텀 부재, 국내 온라인게임시장의 영업환경 악화 지속에 대한 우려감이 여전히 상존하고 있다. 따라서 동사의 주가 상승 여력은 낮을 것으로 판단되어 투자등급은 Marketperform(시장수익률)을 그대로 유지한다. 또한 목표주가는 2006년 예상 EPS 하향에 따라 직전보고서에서 제시한 목표주가보다 19.3% 하향 조정한 56,500원(시가총액 1조 1,518억원)을 제시한다.
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