대신증권, “삼성화재, 이익의 질이 높아지고 있다”
삼성화재 Valuation을 Target PBR에서 RIM(Residual Income Model)으로 변경한다. Valuation 변경은 장기보험 및 일반보험의 성장에 따라 동사의 ROE가 개선되어 관계사 지분을 제외한 ROE를 이용한 Valuation이 가능해졌으며, 이익 및 자산규모의 증가로 자동차 손해율 변동에 따른 이익 변동성이 낮아지고 사업비율이 안정화되어 향후 이익의 예측가능성이 높아짐에 따른 것이다. Valuation 변경에 따라 삼성화재의 목표주가를 168,000원으로 하향하였으며 투자의견은 매수로 유지한다. 수정된 목표주가는 Target PBR로 환산 시 FY06 수정BPS에 1.9배를 적용한 수치이다
1분기 실적 Review
삼성화재의 FY2006 1분기 수정순이익은 전년동기대비 17.2% 감소한 903억원을 기록하였다. 수정순이익이 감소한 원인은 전기까지 4분기에 반영했던 IBNR적립을 감독당국의 요청에 따라 1분기로 변경한 것에 따른 것으로, IBNR적립효과 356억을 제외한다면 1분기 수정순이익은 전년동기대비 6%이상 증가하였을 것으로 추정된다.
높은 성장성 + 수익성개선효과
동사의 원수보험료 성장률은 전년동기대비 일반보험 20.8%, 장기보험 14.3%, 자동차보험 -2.8%, 합계로 9.0%를 기록하였다. 손해율이 낮은 일반보험 및 장기보험에서 고성장을 지속하고 있는 반면에, 손해율이 높은 자동차보험은 동사가 지속적으로 언더라이팅 강화에 치중한 결과, 자동차보험의 매출구성비는 전년동기대비 3.8%p 하락하였다. 장기보험 중에서도 상대적으로 손해율이 낮은 통합형보험은 23.1% 성장하여 비중이 계속 높아지고 있는 반면에, 손해율이 높은 저축성보험은 4.1% 성장하는데 그쳤다. 같은 기간에 경쟁사들이 장기보험에서 20%대의 고성장세를 시현하였지만 저축성 보험의 기여도가 높았던 점을 볼 때, 상대적으로 삼성화재의 이익의 질이 우수한 것으로 평가된다.
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대신증권 Analyst 정제영 769-3069, 이메일 보내기
