대신증권, “한국타이어, 원재료가격 상승으로 수익성 부진 지속”
동사에 대한 투자의견을 기존의 ‘매수’에서 ‘시장수익률’로 하향 조정하고, 목표주가 또한 기존의 16,000원에서 12,000원으로 하향 조정한다. 동사는 2분기 영업이익이 전년동기 대비 32.9% 감소하는 등 최근 영업환경 악화에 따른 수익성 부담이 큰 것으로 나타났다. 또한 이러한 실적악화의 주요인이라 할 수 있는 천연고무 가격이 수급악화로 인하여 단기간 내에 안정될 가능성이 높지 않으며, UHPT시장의 가격약세 또한 중국산 타이어 유입, Top Tier업체들의 물량확대에 따라 향후에도 지속될 것으로 예상된다. 이와 함께 PER가 10배 수준으로 하락하여 Valuation 매력도가 낮아졌다.
2분기 매출액 -0.7%, 영업이익 -32.9% 증가
지난 2분기 동사는 매출액 전년동기 대비 0.7% 감소한 5204억원, 영업이익 32.9% 감소한 478억원, 경상이익 19.5% 감소한 594억원, 순이익 23.9% 감소한 439억원을 각각 기록하였다. 영업이익률은 전년동기의 13.6%, 전분기의 10.2% 대비 하락한 9.2% 수준에 그쳤다. 상반기 전체로는, 매출액 전년동기 대비 1.1% 증가한 1조 102억원, 영업이익 29.9% 감소한 978억원, 경상이익 8.3% 감소한 1357억원을 기록하였고, 영업이익률은 9.7%를 시현하였다. 전체적으로 볼 때 동사의 2분기 영업실적은 전년동기와 전분기 대비 수익성의 둔화추세가 지속되고 있는 것으로 평가할 수 있다.
원재료 가격상승과 UHPT시장 부진이 주요인
2분기 실적악화의 주요인은 무엇보다도 천연고무 가격의 급등에 따른 것이라 할 수 있다. 국제 천연고무가격은 지난해 2분기 1238달러/톤 수준이었으나, 금년 2분기 2152달러/톤으로 무려 73.8% 가량 급등하였다. 실제 투입단가 기준으로 비교하더라도 전년동기 대비 50% 수준 상승한 것으로 추정된다. 이와 함께 지난해 말 이후 중국산 UHPT가 시장에 유입되면서 3rd Tier업체를 중심으로 UHPT의 가격이 하락하였고, Top Tier업체들 또한 O/E부문의 수익성 둔화와 천연고무가격 상승부담을 만회하기 위해 UHPT 물량을 증가시킴에 따라 전체적으로 시장이 약세를 나타내었다. 또한 동사는 2분기 3580억원 가량의 수출매출을 기록하였는데, 원화가치가 전년동기 대비 5.7% 가량 강세를 나타내어 수익성에 부담으로 작용하였다.
천연고무가격 강세 지속 전망
현재의 수익성둔화를 해결하기 위해서는 천연고무가격 등 원재료 가격이 하락하거나 UHPT시장이 회복되거나 타이어가격을 인상하여 원재료비 상승 부담을 제품가격에 전가할 수 있어야 한다. 하지만, 현재로서는 이 세가지가 이루어질 가능성이 높아 보이지 않는다. 천연고무는 과거 2-3년 간의 타이어생산설비 증가에 따라 수요초과현상을 나타내고 있고 가격이 전년의 1200달러/톤 수준에서 2500달러/톤 수준까지 상승하는 등 가격강세현상이 지속되고 있다. 이는 일부 투기자본의 유입에 따른 영향이 있지만, 근본적으로 천연고무 수급이 수요초과이기 때문이다. 향후 투기자본이 유출되면 다소 안정화될 가능성은 있으나, 수급상의 부담으로 2000달러/톤 이하 수준으로 하락하기는 쉽지 않을 전망이다. UHPT 시장 또한 중국산 타이어의 유입이 초기단계로서 소비자들의 품질검증에 시간이 조금 더 필요할 것으로 예상되고, 전체적으로 타이어업체들의 Sales Mix 개선노력이 지속되고 있어 당분간 공급물량 증가와 시장약세는 불가피할 전망이다. 타이어 가격인상 또한 과거에는 원재료비 부담을 반영하여 가격인상을 실시하였으나, 최근에는 수요 자체가 둔화되는 모습을 보이고 있어 가격인상을 통해 원재료비 부담을 만회하기는 쉽지 않은 상황이다.
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