키움 리서치, “KT&G, 대규모 주주이익 환원 전략으로 적과의 동행 제시”
주주이익환원 정책은 시장기대 충족
수급개선, 지속적인 가치제고 노력 평가
KT&G에 대한 coverage을 시작하며 KT&G의 영업가치 외에 유형자산 및 투자자산 가치를 더한 목표주가 67,000원, 시장수익률상회 의견을 제시한다. 이번 중장기 마스터 플랜의 우려사항은 시장점유율 회복을 위한 공격적인 투자로 이익이 희생될 수 있고, 건강기능식품 확대의 달성여부가 미지수인 점이다. 그러나 당팀은 여전히 시장대비 초과수익이 가능할 것으로 판단되는데 이는 ① 대폭적인 자사주
매입,소각 및 배당증가로 주주이익 환원 정책이 시장의 기대를 충족하였고 ② 아이칸 연합 및 KT&G 자체에서 평가하고 있는 KT&G 가치가 현 가격대보다 높다고 판단되기 때문이다. 아이칸 연합은 과거 6만원 수준에서의 공개매수가능성을 언급하였고, KT&G는 지속적인 경제적가치 극대화 제시하고 있다. ③ 2006년 자사주매입 규모가 예상을 상회함에 따라 수급면에서 긍정적이며, 2007~2008년까지 자사주매입/소각 지속으로 아이칸연합의 지분 매도시 방어판도 마련되었다.
적극적 투자를 통해 2010년 KT&G그룹 매출액과 영업이익은 각각 10.6%, 9.8% 증가 달성 계획
중장기 플랜의 골자는 크게 세가지로 사업 Portpolio 재구축, 주주이익환원 전략, 자산운영 효율화 전략이다. 사업 재구축 전략은 경제적 가치 극대화를 통한 적극적인 투자를 통해 2010년까지 KT&G는 연평균 매출액 7.4%, 영업이익 7.5%, KT&G그룹은 매출액 10.6%, 영업이익 9.8% 증가를 계획하고 있다. 주주이익환원은 향후 3년간 2.8조원을 자사주매입 및 배당에 활용하며 비업무용 부동산이나 기타 투자자산도 경제적가치를 고려하여 전략적으로 추진될 예정이다.
사업전략은 담배시장 점유율 회복과 건강기능식품 확대로 요약
사업 Portfolio 재구축에 따른 사업별 전략은 크게 KT&G 주력사업인 담배사업, 한국인삼공사의 인삼을 포함한 건강기능식품사업, 영진약품의 제약사업으로 구분된다. 담배사업은 적극적인 투자를 통해 2006년 2분기 기준 72%인 시장점유율을 2010년 76%까지 확대하고, 수출부문의 매출 및 이익확대가 주요 골자이다. 건강기능식품은 홍삼단일소재사업에서 탈피, 유통채널 및 R&D 강화를 통해 건강기능식품을 2010년 전체 매출의 66%까지 대폭 확대하는 것이 주요 전략이다. 제약사업은 규모가 작지만 구조조정과 핵심품목 확보를 통해 2010년 국내 top 10 제약사를 목표하고 있다. 이러한 사업계획에 따라 2010년까지 KT&G는 영업이익 기준 연평균 7.5%, 그룹의 영업이익은 연평균 9.8% 증가를 계획하고 있다.
자사주 매입소각과 배당 증가를 골자로 하는 주주이익환원 전략 제시
주주이익환원 전략에 따르면 향후 3년간 주주이익 환원 규모는 기 누적 배당가능이익 1.3조원과 향후 3년간의 추정 잉여현금흐름(FCF) 1.5조원 등 최대 2.8조원이다. 시기적으로 보면 기 누적 배당가능이익 1.3조원은 전액 자사주 소각에 활용되는데 이중 1,608억원은 2006년 상반기에 집행함에 따라 2006년 하반기(2006. 8. 14~ 11.10)에 6,900억원(1,200만주, 주당 57,500원 기준), 나머지 4,500억원 정도가 2007년, 2008년 매입, 소각될 전망이다. 또한 향후 3년간의 발생 수익 중 기존사업 역량 강화를 위해 필요한 투자비를 제외한 약 1.5조원의 잉여현금흐름 역시 배당 및 자사주 매입/소각 등을 통해 주주에게 환원된다.
배당은 향후 3년간 최소 1조원 수준을 환원함으로써 규모가 확대될 전망이다. 2006년 배당금은 2005년 1,700원 대비 41% 증가된 주당 2,400원으로 결정되었다. 잔여 배당가능이익은 적정주가(Fair Value) 지지를 위해 현금흐름 등을 고려하여 자사주 소각 규모와 시기를 탄력적으로 결정할 전망이다. 한편 현재 보유하고 있는 자사주는 1,510만주는 소각 대상이 아니며, KT&G는 주주 이익이 훼손되지 않도록 처리할 계획으로 ESOP, EB 발행 등을 검토하고 있다.
웹사이트: http://www.kiwoom.com
연락처
Analyst 박희정 02) 3787-5153
