대신증권, “대우인터내셔널, 가스전 공인 인증 만족스러운 결과”
전일 시장의 관심이 주목됐던 미야마 A-1 및 A-3 가스전 매장량 공인인증은 기대치를 초과한 양호한 수준으로 판단된다.
1) 이번 공인인증에 대한 당사의 기존 예상치는 2TCF였는데, 쉐퓨 및 미야 구조의 가채매장량이 1.9~3.9TCF 수준으로 발표되면서 보수적으로 적용해도 기대치와 유사한 수준이기 때문임. 특히 미야 구조의 경우 인증 수치가 1.5~3.0TCF로 매우 양호해 향후 추가적인 평가작업 후 매장량이 확대될 수 있는 가능성이 높음.
2) 이번 공인인증 대상으로 예상되지 않았던 쉐 구조에 대해서도 인증 결과가 다시 발표되었는데, 지난해 인증 받은 수준보다 더 높은 수치의 매장량을 인증 받음으로써 가스전 가치가 더욱 높아질 수 있게 되었음.
3) A-3 광구에는 미야 구조 외에도 추가로 2개의 신규 유망구조가 확인됨으로써 향후 매장규모가 더욱 확대될 수 있는 가능성이 커졌기 때문임.
전일 공인인증을 받은 3개 구조에 대한 가채매장량은 4.8~8.6TCF로 나타났는데, 당사에서는 위와 같은 요인으로 가장 보수적인 수치를 적용할 필요는 없다고 판단하며 현상황에서는 매장량 중간값인 6.7TCF를 적용해도 무리가 되지 않는 것으로 판단하고 있다.
공격적 대응 필요한 상황, 목표주가 60,000원으로 상향 조정
전일 발표내용을 근거로 가스전 가치는 기존 추정했던 수준보다 증가하는 것으로 판단되며, 이에 따라 가스전 가치와 영업측면, 교보생명을 비롯한 투자유가증권을 감안하여 목표주가를 60,000원으로 상향 조정한다.
지금까지 확인된 가채매장량을 기준으로 동사의 적정주가는 최소 39,800원에서 최대 75,600원까지 높아질 수 있는데, 가장 보수적인 기준을 적용해도 현주가와의 차이는 크지 않고 오히려 상승할 수 있는 여력이 크기 때문에 공격적인 대응이 필요한 시점으로 판단된다.
공인 인증을 통해 발표된 매장량은 만족스러운 수준
전일 발표된 내용 중 주목해야 할 부분은,
1) 인증받은 전체 매장량 수준이 기대치 이상이란 점과
2) 각각의 구조를 살펴볼 때, 비록 쉐퓨 구조는 다소 실망스러운 수준이지만 미야 구조는 매우 양호한 수준으로 발표되었다는 점.
3) 또한 부수적으로 A-3 광구내 2개의 유망구조가 새롭게 확인된 점도 주목해야 할 것이다.
1. 먼저 전일 발표된 공인 인증 결과는 원시매장량 5.7~10.0TCF, 가채매장량 4.8~8.6TCF로 예상치를 뛰어넘는 매우 만족스러운 수준으로 판단하고 있다.
이번 공인과정에서는 A-1, A-3내 3개 구조에 대한 인증이 진행되었으며, 각각의 결과는 표에서와 같이 쉐 3.4~5.4(가채매장량 2.9~4.7), 쉐퓨 0.5~1.2(가채매장량 0.4~0.9), 미야 1.8~3.1(가채매장량 1.5~3.0)로 발표되었다. 당사에서는 이번 공인인증은 쉐퓨 및 미야 지역에 한정될 것으로 전망하고 그 기대치로 2TCF 수준을 예상하고 있었는데, 쉐구조는 기존 인증 받은 수준보다 증가한 것으로 나타나고 쉐퓨와 미야의 매장량은 최소 1.9TCF에서 최대 3.9TCF까지 증가할 수 있는 수준이어서 기대치 이상으로 발표된 것이다.
2. 각 구조의 결과에 대해서는 쉐는 예상밖의 성과, 쉐퓨는 다소 실망, 미야는 대성공으로 판단하고 있다. 쉐구조는 지난해 2.88~3.56TCF(원시매장량 기준)의 공인인증을 받았는데, 이번 새롭게 받은 수치는 원시매장량이 3.4~5.4TCF이며 가채매장량은 2.9~4.7TCF로 지난번보다 증가했다. 특히 지난번의 원시매장량보다도 이번 가채매장량이 증가한 점은 예상밖의 성과라 할 수 있다.
쉐퓨는 다소 실망스러운게 사실이다. 당사에서는 쉐퓨 역시 쉐구조에 못지 않은 유망구조로 예상하고 있었는데, 발표된 결과는 기대치를 밑도는 수준으로 나타났기 때문이다.
반면 미야 구조는 대성공으로 판단하고 있다. 이번에 진행된 미야 구조 인증은 다른 지역에 비해 평가시추가 적게 진행되었음에도 불구, 인증수치가 매우 양호하게 나타나 향후 추가적인 평가작업 후 매장량이 증가할 수 있는 가능성도 큰 것으로 판단된다.
3. 새롭게 확인된 A-3내 2개의 유망구조도 주목할 부분이다. 애초에 A-1과 A-3에서 확인되었던 유망구조는 총 5개가 있었다. 쉐, 쉐퓨, 미야, 응애, 쉐닐라 구조였는데, 그 중 3군데는 공인인증까지 받음으로써 성공적인 결과가 도출됐고 응애와 쉐닐라는 실패한 것으로 나타났다.
물론 추가로 발견된 A-3내 2개의 유망구조에서 어느 정도 규모의 가스가 매장되어 있는지 알 수는 없다. 향후 탐사작업 및 평가작업이 진행되어야 하겠지만, 매장량이 추가로 증가할 수 있는 가능성이 커졌다는 점에서는 의미가 큰 것으로 판단된다.
공격적 대응이 필요한 시점, 목표주가 60,000원으로 상향 조정
전일 발표된 공인인증 결과를 근거로 가스전 가치는 기존 수준보다 증가하는 것으로 추정되고 이에 따라 목표주가를 기존 54,000원에서 60,000원으로 상향 조정하며, 현주가에서는 공격적인 대응이 필요할 것으로 판단하고 있다.
당사에서는 가채매장량 수준 및 향후 개발방식에 따라 가스전 가치가 변동될 것으로 추정, 각각의시나리오별로 가스전 가치를 산정하였다.
시나리오 1은 가채매장량 범위 중 가장 보수적으로 제시된 4.8TCF를 기준으로 개발방식 역시 PNG로 진행될 것으로 가정한 것이며, 시나리오 2는 가채매장량의 중간값인 6.7TCF의 매장량과 PNG 개발방식, 시나리오 3은 매장량 6.7TCF에 개발방식은 LNG로 산정한 것이며, 시나리오 4는 가채매장량 중 가장 큰 수치인 8.6TCF를 적용하고 개발방식 역시 LNG를 적용한 것이다.
각각의 시나리오 결과 가스전 가치는 표에서와 같이 최소 23,879억원에서 최대 58,000억원까지 증가할 수 있으며 이에 따른 적정주가는 최소 39,800원에서 최대 75,600원까지 높아질 수 있는 상황이다. 물론 여기에는 영업가치와 교보생명 지분을 반영한 것으로 동사의 영업가치는 7,669억원, 교보생명 지분 가치는 6,216억원으로 추정한 것이다.
각각의 시나리오별로 그 차이가 크기 때문에 중요한 것은 과연 어느 시나리오가 가장 합리적인가 하는 점이다. 당사에서는 시나리오 3을 적용하여 목표주가 60,000원을 제시하는데,
1) 가채매장량은 4.8~8.6TCF까지 비교적 큰 범위로 발표되었는데, 향후 미야 구조의 매장량 증가 가능성과 새롭게 발견된 신규 유망구조의 (+)효과를 감안할 때 가장 보수적인 수치를 적용할 필요는 없는 것으로 판단되고,
2) 공인인증 기관 특성상 매장량 인증은 대체로 보수적으로 발표하는 경우가 많으며,
3) 채권단 관리하에 있는 동사 역시 그동안의 자원개발 과정에서 극도의 보수적인 자세를 취해왔던 점을 감안하면 신뢰성이 높게 평가되기 때문이다.
당사에서 제시하는 목표주가 60,000원은 이러한 점을 모두 고려한 것으로, 최악의 경우 가장 보수적인 기준을 적용해도 현주가 대비 하락폭은 크지 않고 오히려 상승할 수 이는 여력이 매우 크기 때문에 공격적인 대응이 필요한 시점으로 판단하고 있다.
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