대신증권, “대덕GDS, 하반기부터 이익모멘텀이 강화”
대덕GDS의 2006년 2분기 매출은 당사 추정치를 다소 하회하였으나, 수익성은 추정치에 부합한 것으로 평가된다. S/S(Single Sided)용 PCB 부문의 구조조정 완료에 따른 원가 개선이 나타나고 있으며, 3분기에 연성PCB의 손익분기점 상회와 부가가치가 높은 STH(Silver Through Hole) PCB 매출 확대 등으로 하반기의 수익성이 크게 호전될 것으로 분석된다.
따라서, 동사에 대한 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지한다. 다만, 2분기 매출이 당사 추정치를 하회한 점을 반영하여, 목표주가 (Forward EPS(06년 3분기 ~ 07년 2분기) X Target P/E 9.4배 적용)는 11,500원으로 하향 조정하였다.
하반기에 이익모멘텀 강화와 제품 믹스의 효과가 확대
대덕GDS에 대하여 투자의견을 매수(BUY)로 유지하는 이유는
1) 2006년 3분기 및 4분기의 전체 영업이익은 상반기대비 77.6% 증가한 103억원으로 추정된다. 또한, 순이익은 129억원으로 추정되며, 상반기대비 207% 증가하는 등 수익성이 크게 호전될 것으로 분석된다. 특히, 3분기 영업이익은 전분기대비 83.9% 증가한 57억원으로 추정된다.
2) 하반기 수익성이 큰 폭으로 호전되는 이유는 1> 하반기 전체 매출이 상반기대비 16.9% 증가할 것으로 전망되는 등 가동률 확대로 고정비 부담이 감소하며, 2> LCD TV 및 PDP 시장의 확대로 MLB 매출은 684억원으로 상반기대비 21.9% 증가하여, 전체 수익성을 견인할 것으로 분석되며, 이중에는 노키아용 빌드업 PCB 매출(64억원)이 신규로 반영되었다.
3) 또한, 2분기까지 적자를 기록하였던 연성PCB 부문이 거래선의 다변화와 R/F용 PCB 비중확대로 매출이 329억원으로 상반기대비 22.3% 증가하는 등 흑자전환될 것으로 판단된다. 고마진 제품인 STH PCB가 LCD 모니터 및 노트북, 인버터 등으로 채택되면서, 경쟁관계인 MLB 제품대비 가격경쟁력 우위로 점차 동 제품으로 대체되고 있는 것으로 판단된다.
3분기 매출액은 전분기대비 21.5% 증가한 792억원으로 전망
동사의 2006년 2분기 매출은 652억원으로 전분기대비 2.2% 감소하였다. LG필립스LCD의 감산영향으로 STH PCB 매출이 4.5% 감소하였고, MLB 매출도 전분기와 비슷한 280억원을 기록하였다. 연성PCB 매출도 136억원으로 전분기대비 2% 증가하는데 그쳤다.
그러나, 3분기 매출은 792억원으로 전분기대비 21.5% 증가할 것으로 추정된다. 평판디스플레이 시장 확대와 이동통신 단말기용 빌드업PCB 매출이 신규로 발생하며서, MLB 매출은 350억원으로 전분기대비 25% 증가할 것으로 추정된다. 연성PCB 매출도 R/F 비중 확대와 거래선의 다변화로 25.7% 증가한 171억원으로 추정되는 등 전부문에 걸쳐 높은 성장세를 시현할 것으로 전망된다. .
3분기 영업이익은 전분기대비 83.9% 증가한 57억원으로 전망
2006년 2분기 영업이익은 31억원으로 전분기대비 14.8% 증가하여 수익성이 호전된 것으로 분석된다. Single Sided 부문의 구조조정과 연성PCB의 적자가 축소되었기 때문이다.
3분기부터는 수익성 호전 추세가 가속화될 것으로 분석된다. 영업이익은 57억원으로 추정되며, 2분기대비 83.9% 증가할 것으로 분석된다. 영업이익이 크게 증가하는 이유는 1) 수익성이 좋은 HD급 STH PCB 매출 증가, 2) 연성PCB 부문의 매출 증가에 따른 손익분기점을 상회할 전망이며, 3) MLB 매출이 증가하는 등 전반적으로 공장가동률이 높아져, 마진율이 크게 개선될 것으로 분석된다.
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