키움증권, “한솔LCD, 2Q06 실적 Review”
2Q06 실적 Review: TV용 물량 호조와 인버터 내재화 확대 지속
2Q06 매출액은 환율하락과 단가인하, 모니터/노트북용 BLU 물량 감소 등에도 불구하고 삼성전자향 TV용 BLU 물량 증가와 인버터 판매 호조 등으로 7.4%QoQ, 102.4%YoY 증가한 2,204억원에 달하였다. 영업이익은 높은 외형성장과 인버터 내재화 확대에 따른 수익성 개선, 구조조정비용 감소 등으로 26.5%QoQ, 211.5%YoY 증가한 109억원에 이르렀다.
목표주가 ‘70,000원’ 상향 및 투자의견 ‘BUY’ 유지
우리는 실적 상향조정과 인버터 사업부의 성장에 따른 수익성 개선, 2H06 TV용 물량 증가세 확대 등에 주목하여 동사에 대해 목표주가를 기존 ‘60,000원’에서 16.7% 상향한 ‘70,000원’으로 조정한다. 목표주가 ‘70,000원’은 06E 및 07E EPS의 평균값(8,796원)에 P/E 8X를 적용한 것이며, 이는 06E 및 07E EPS대비 각각 9.0X, 7.1X로 현 주가대비 52.2% 상승여력이 있다.
투자포인트 세 가지
투자포인트는 1) 2H06 이후 삼성전자 7세대 전체라인이 본격 가동됨에 따라 TV용 BLU 물량 증가가 확대되고, 2) 성공적인 구조조정 완료로 수익성이 개선될 전망이며, 3) 주요 원재료의 내재화로 원가개선이 예상되는 점 등이다.
2Q06 실적 Review: TV용 물량 호조와 인버터 내재화 확대 지속
한솔LCD의 2Q06 실적은 TV용 BLU 물량 호조와 인버터 내재화 확대 등으로 호조세를 지속하고 있는 것으로 판단된다. 2Q06 매출액은 환율하락과 단가인하, 모니터/노트북용 BLU 물량 감소 등에도 불구하고 삼성전자향 TV용 BLU 물량 증가와 인버터 판매 호조 등으로 7.4%QoQ, 102.4%YoY 증가한 2,204억원에 달하였다.
영업이익은 높은 외형성장과 인버터 내재화 확대에 따른 수익성 개선, 구조조정비용 감소 등으로 26.5%QoQ, 211.5%YoY 증가한 109억원에 이르렀다. 단가인하와 환율하락 등과 같은 어려운 영업환경 속에서도 1) 40인치 이상의 대형 TV용 BLU 비중 증가와 2) 인버터 내재화를 통한 수익성 개선 등으로 경쟁업체 대비 양호한 수익성을 달성한 것으로 판단된다.
2H06 실적 호조세 확대 예상
우리는 동사의 2H06 실적 호조세가 삼성전자 7-2라인 가동 확대에 따른 TV용 BLU 물량 증가와 인버터 내재화 가속 등으로 더욱 확대될 것으로 판단한다. 3Q06 매출액 및 영업 이익은 각각 16.0%QoQ, 36.7%QoQ 증가한 2,557억원, 148억원일 것으로 예상된다.
2Q06 실적과 환율상승, 인버터 부문 실적 상향, 모니터/노트북용 BLU 부문 실적 하향 등을 반영하여 06E 및 07E 실적을 변경한다. 06E 매출액 및 영업이익은 삼성전자 모니터 및 노트북 모듈의 중국 생산비중 확대 등에 따른 모니터/노트북용 BLU 사업부 실적 하향 및 환율상승, 인버터 사업부 실적 호조 등을 반영하여 기존 전망치대비 각각 0.5%, 1.7% 상향한 9,968억원, 521억원으로 조정한다.
07E 매출액 및 영업이익은 모니터 및 노트북용 BLU 물량 감소에도 불구하고 TV용 BLU 물량 호조와 환율상승, 인버터 내재화 확대 등을 반영하여 기존 전망치대비 각각 1.2%, 2.1% 상향한 1조2,267억원, 659억원으로 변경한다.
인버터 내재화에 따른 수익성 개선
삼성전자 TV용 BLU를 담당하고 있는 업체로는 동사이외에 디에스엘시디와 태산엘시디가 있다. 이들 경쟁업체들의 수익성은 TV용 물량증가에도 불구하고 패널가격하락이 심하였던 4Q05 이후 급격히 악화되었다. 하지만, 한솔LCD의 수익성은 구조조정비용이 반영되었음에도 product mix 개선과 인버터 내재화 등으로 개선되는 모습을 보이고 있다. 우리는 경쟁업체대비 동사의 수익성이 두드러지는 이유는, 1)인버터 내재화와 2) 지속적인 R&D 투자를 바탕으로 한 기술경쟁력 확보, 3) 우수한 product mix 등으로 판단한다.
이러한 수익성 격차는 2H06에도 지속될 전망이다. 이는 가격하락으로 수익성확보에 어려움을 겪고 있는 패널업체들이 원가개선에 집중하고 있어 기존의 인버터와 파워보드를 결합한 개념인 IP(Inverter + Power)보드 수요가 확대되고 있다. 동사가 독자적으로 개발한 IP보드는 기존제품가격대비 40%이상의 경쟁력을 가지고 있어 급격한 성장세를 구가할 것이며, 2H06 수익성 개선에 크게 기여할 것으로 예상된다.
목표주가 ‘70,000원’ 상향 및 투자의견 ‘BUY’유지
우리는 실적 상향조정과 인버터 사업부의 성장에 따른 수익성 개선, 2H06 TV용 물량 증가세 확대 등에 주목하여 동사에 대해 목표주가를 기존 ‘60,000원’에서 16.7% 상향한 ‘70,000원’으로 변경한다. 목표주가 ‘70,000원’은 06E 및 07E EPS의 평균값(8,796원)에 P/E 8X를 적용한 것이며, 이는 06E 및 07E EPS대비 각각 9.0X, 7.1X로 현 주가대비 52.2% 상승 여력이 있다.
동사에 대한 투자포인트를 다음과 같이 제시한다. 첫째, 삼성전자 7-2라인이 완전 가동되는 2H06 이후에는 LCD-TV 물량 증가의 수혜가 확대될 것으로 판단된다. 삼성전자 LCD-TV 출하량의 40~50% 수준을 담당하고 있는 동사의 TV용 BLU 출하량은 3Q06부터 월 45만대를 상회하며 빠른 성장세를 기록할 전망이다.
둘째, 동사의 수익성은 성공적인 구조조정으로 급격히 호전될 전망이다. 일반적으로 BLU업체들의 영업이익률이 5% 전후이지만, 그 동안 동사의 영업이익률은 모니터사업부의 부진한 실적과 구조조정비용 반영 등으로 2% 전후를 기록하는데 그쳤다. 하지만 04년부터 진행된 모니터사업부의 구조조정이 1Q06을 기점으로 일단락된 것으로 판단하며, 2Q06 이후에는 일부 A/S비용만 제외하고 구조조정비용이 제거됨에 따라 빠른 수익성 개선이 예상된다.
셋째, 주요 원재료의 내재화로 원가 개선이 예상된다. BLU 원가의 20~30%를 차지하고 있는 인버터를 독자적으로 생산하여 원가개선에 주력하고 있을 뿐만 아니라, 광학필름과 관련된 절단업체 등을 회사 내부에 입주시켜 물류비를 절감하는 등 수익성 개선에 집중하고 있다. 특히, 인버터의 내재화는 향후 동사의 수익성 개선에 크게 기여할 전망이다.
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