대신증권, “태영, 침체된 분양경기를 감안하여 당분간 보수적 관점 견지”
태영의 투자의견을 시장수익률로 하향 조정하고, 목표주가는 53,000원(직전 목표주가 대비 17.2% 하향)을 제시한다. 태영의 투자의견을 시장수익률로 하향 조정하는 것은 미분양주택수가 증가하는 등 지방 분양경기가 침체됨에 따라 동사의 성장성 및 수익성을 좌우할 것으로 전망되는 하반기 마산 지역 대규모 자체 개발사업의 분양 리스크가 커졌다고 판단되기 때문이다. 마산 지역의 자체사업이 성공적으로 분양될 경우 동사의 외형 성장 및 수익성 개선이 다시 부각될 수 있을 것으로 전망되지만, 현 시점에서는 분양경기 침체에 따른 리스크에 초점을 맞추어 보수적 관점을 견지하는 것이 합리적이라고 판단된다.
성장성, 수익성 모두 부진했던 상반기 실적
상반기 태영의 매출액은 전년동기대비 9.7% 감소한 2,848억원, 영업이익은 77.0% 감소한 67억원으로 집계되었다. 동사의 상반기 실적이 부진했던 것은 신규 공사물량의 착공이 지연되면서 매출액이 감소하였고, 신규 착공한 공사물량의 원가율이 상대적으로 높고, 판매관리비 비중이 높아지면서 수익성이 악화되었기 때문이다. 상대적으로 경상이익의 감소 폭은 29.4%에 그쳤는데, 이는 반면 LG텔레콤 매각차익이 발생하고 SBS와 관련된 지분법 평가이익이 크게 증가했기 때문이다.
상반기 매출액 YoY 9.7% 감소, 영업이익 77.0% 감소
상반기 태영의 실적은 시장 컨센서스 및 대신증권 추정치와 비교하여 매우 부진했던 것으로 집계되었다. 동사의 실적이 부진했던 것은 1) 매출액의 감소 2) 공사 원가율의 상승 3) 판매관리비의 증가 때문이다. 매출액이 감소한 것은 상반기 일반 건설업체사의 기성이 감소한 것과 마찬가지로 신규 수주한 공사물량의 착공이 지연되고, 공공 부문의 예산 집행이 지연되었기 때문이다. 공사 원가율이 상승한 것은 1) 토목 부문의 신규 착공 공사물량의 원가율이 기존 공사 물량에 비해 높은 것과 2) 경주 골프장의 시범 라운딩 운영으로 원가가 상승하면서 기타 매출의 2분기 원가율이 100%를 넘어섰기 때문이다. 판매 관리비의 비중이 커진 것은 1차적으로는 매출 감소에서 기인하고 있지만, 기술개발비(33억원) 및 이자비용(93억원)이 증가했기 때문이다. 이자비용의 경우 전년 동기(31억원)과 비교하여 급증한 것으로 집계되었는데, 단기 차입금이 증가하기도 했지만 그 보다는 하반기 분양 예정인 마산 지역 자체 사업지의 조달비용이 원가가 아닌 이자비용으로 계상되었기 때문이다. 반면 LG텔레콤 매각차익이 발생하고 SBS와 관련된 지분법 평가이익이 크게 증가하면서 경상이익의 감소 폭은 상대적으로 작았던 것으로 판단된다.
공사 진행 지연과 원가율 증가를 감안하여 06년 EPS 41.6% 하향 조정
상반기 토목과 건설 부문의 공사 진행 부진으로 인해 전체 공사 기성률이 기존 추정치와 비교하여 16.6% 감소한 것과 공사 원가율이 상승한 것을 감안하여 06년 실적을 재 추정하였다. 실적 추정 변경사항은 다음과 같다.
투자의견 “시장수익률”로 하향 조정, 목표주가 53,000원 제시
태영에 대한 투자의견을 “매수”에서 “시장수익률”로 한 단계 하향 조정한다. 투자의견을 하향 조정하는 이유는 지방 분양경기가 침체됨에 따라 태영의 성장 동력인 주택사업(자체개발사업)의 분양 리스크가 커졌다고 판단되기 때문이다. 특히 10월 분양 예정인 1조원 대 규모의 마산지역 자체사업은 동사 사업 포트폴리오 재구성의 성패를 좌우할 수 있는 대규모 개발사업이다. 대규모 개발사업의 경험이 적은 태영으로서는 분양 경기의 불확실성이 상당한 부담이라고 판단된다. 마산 지역의 자체사업이 성공적으로 분양될 경우 동사의 성장성과 수익성이 부각될 수 있을 것으로 전망되지만, 현 시점에서는 분양경기 침체에 따른 리스크에 초점을 맞추는 것이 합리적이라고 판단된다. 따라서 동사에 대한 투자의견을 시장수익률로 한 단계 하향 조정한다. 목표주가 53,000원은 상반기 실적을 감안하여 재 추정한 06년 태영의 주당가치와 중형 건설사 목표배수(건설업종 유니버스 종목 평균배수를 20% 할인)를 감안하여 산출하였다.
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