키움증권, “수급 부담 크지 않을 듯”
지난 9월 8일까지 2조 4,000억원 규모의 매수차익잔고가 설정돼 있는 것으로 집계됐다. 허수로 추정되는 6,500억원 가량의 매수차익잔고를 제외하면 실질적인 매수차익잔고는 약 1조 8,000억원 수준으로 보인다. 매수차익잔고는 9월 들어 시장베이시스가 이론베이시스를 크게 상회하는 과정에서 급증세를 기록하고 있다.
스프레드 가격 상승세
9월 선물과 12월 선물간의 제1스프레드 가격은 지난 8월말 +0.70 포인트 수준이었으나 9월 8일 +1.15 포인트로 마감하는 등 최근 뚜렷한 상승 흐름을 보이고 있다. 제1스프레드 가격의 상승으로 기설정된 매수차익잔고의 롤오버와 신규 매수차익거래의 유입 등을 기대해 볼 수 있어 프로그램 매물 출회에 대한 부담이 감소하고 있는 상태로 판단된다.
변동성 감소와 추가 상승 시도에 대비한 전략 고려할 시점
따라서, 사상 최고치 수준의 매수차익잔고에도 불구하고 프로그램 매물 부담이 감소하고 있는 상태로 보여 9월 선물옵션 만기를 앞두고 변동성 축소와 추가 상승에 대비한 전략이 바람직한 시점으로 평가된다.
1. 매수차익잔고 현황
실질적인 매수차익잔고 약 1조 8,000억원
지난 9월 8일까지 매수차익잔고는 2조 4,000억원 규모가 설정돼 있는 것으로 집계됐으며, 6,500억원 규모의 허수 물량을 제외하면 실질적인 매수차익잔고는 약 1조 8,000억원 가량이 설정된 상태로 추정됨.
매수차익잔고는 지난 8월 옵션 만기일 이후 꾸준한 증가 흐름을 보였으며, 8월말 2조원 규모에 달했으나 9월 들어서도 증가 추세는 지속됨. 매수차익잔고가 9월에도 크게 증가할 수 있었던 이유는 시장베이시스가 이론베이시스를 크게 상회하는 과정에서 증시 주변의 자금 가운데 일부가 차익거래 시장으로 유입됐기 때문으로 보임.
2. 매수차익거래 최근 흐름
신규 매수차익거래가 대부분
8월 중순부터 8월말까지 차익 거래를 통한 프로그램 매수는 시장베이시스가 +0.60 포인트에서~ +1.00 포인트로 상승하는 과정에서 크게 증가함. 9월 들어서도 시장베이시스는 8월말에 비해 낮아졌으나 이론베이시스에 비해 높게 형성되면서 차익 거래를 통한 프로그램 매매는 활발하게 유입됨.
프로그램 매수 유입 과정에서 매도차익잔고의 증가 속도가 크지 않은 점을 감안하면 최근 매수차익거래의 대부분은 신규 매수차익거래로 추정됨.
3. 매도차익잔고 현황
8월 옵션 만기 이후 3,000억원 감소
매도차익잔고는 지난 8월 옵션 만기일 이후 꾸준한 감소세를 보이며 지난 9월 8일 1조 7,000억원 수준을 기록해 한 달간 3,000억원이 감소한 것으로 나타남. 8월과 9월 시장베이시스가 강한 상승 흐름을 보였으나 연기금의 현선물 매매 패턴을 감안하면 연기금 인덱스펀드 펀드의 스위칭이 거의 나타나지 않았던 것으로 보임.
매도차익잔고의 증가/감소가 시장베이시스의 등락과 밀접하게 나타나고 있는 점을 감안하면 신규 매도차익거래로 설정된 매도차익잔고의 일부분이 시장베이시스의 상승 과정에서 청산되는 것으로 추정됨.
4. 스프레드 흐름과 예상
스프레드 뚜렷한 상승
9월선물과 12월선물간의 제1스프레드 가격은 지난 8월말 +0.65 ~ +0.70 포인트를 중심으로 형성된 이후 9월 들어 뚜렷한 상승 흐름을 보이며 지난 9월 8일 +1.15 포인트로 마감됨. 9월선물과 12월선물간의 이론스프레드가 +2.00 포인트 내외인 점을 감안하면 이론스프레드 대비 제1스프레드의 괴리율은 40% 내외임. 2002년 이후 이론스프레드 대비 제1스프레드의 괴리율은 최저 50%였으나 최근 제1스프레드 가격의 상승으로 괴리율 축소 흐름이 지속되고 있음.
스프레드 시장의 투자주체별 매매동향을 살펴보면, 외국인과 개인이 각각 순매도와 순매수를 보이고 있는 가운데 투신과 연기금을 비롯한 기관은 소폭의 순매수를 보이고 있음. 연기금의 스프레드 매매가 뚜렷하게 나타나지 않은 점을 고려하면 선물 포지션 상태의 연기금 인덱스펀드는 롤오버가 충분히 이루어지지 않은 상태로 추정됨.
5. 프로그램 매매 관련 수급 흐름 전망
프로그램 매매 비중 높은 수준
8월과 9월 프로그램 순매수가 대규모로 유입되는 과정에서 프로그램 매매 일별 비중은 10% 내외를 기록해 높은 수준을 보임. 일반적으로 프로그램 매매 비중과 시장 흐름은 반비례 관계를 보이는 경우가 많음. 그렇지만, 최근 9월물의 상승 흐름과 높은 프로그램 매매 비중이 동시에 관찰되고 있어 9월물이 최근 상승 과정에서 프로그램 순매수에 크게 의존했던 것으로 나타남.
기관은 꾸준한 순매수 보이나 외국인은 뚜렷한 매매 패턴 보이고 있지 못해
코스피 시장의 외국인은 지난 8월 옵션 만기일 이후 1조 5,000억원 이상의 순매도를 보이며 최근의 순매도 매매 패턴을 유지함. 9월 들어 사흘 연속 순매수를 보이기도 했으나 최근 이틀 연속 강한 순매도를 기록함. 한편, 기관은 프로그램 차익 거래를 제외하면 8월 약 1조원 규모의 순매수를 보였으며 9월 들어서도 순매수 흐름을 보이고 있음. 기관의 현물 순매수가 일별로 고르게 유입되고 있는 가운데 외국인의 현물 순매도로 인해 프로그램 매매 비중이 높게 형성되는 것으로 평가됨.
스프레드 가격 상승으로 프로그램 매물 부담 크지 않이
사상최고수준의 매수차익잔고에도 불구하고 스프레드 가격 상승으로 프로그램 매물 부담은 크지 않을 것으로 예상됨. 따라서, 9월 선물옵션만기일을 앞두고 수급과 관련된 리스크가 시장에서 부각될 가능성은 낮은 상태로 판단됨.
이번주 선물옵션만기 이전에 미국 증시에서 별다른 경제 지표가 발표되지 않은 점을 감안하면 국내 증시에서 수급 영향력은 확대될 가능성이 높을 것으로 보임. 여기에 스프레드 가격 형성 위치에 따라 프로그램 매물 규모가 달라질 수 있는 상태인 점을 감안하면 9월물은 빠른 시세 흐름을 보일 것으로 예상됨.
그렇지만, 옵션 대표 내재 변동성이 18% 수준으로 옵션 변동성이 낮지 않은 점을 감안하면 적극적인 변동성 매수 포지션을 설정하기에는 이른 시점으로 평가됨. 오히려, 9월물이 꾸준한 상승 흐름을 보이고 있는 점을 감안하면 9월 선물옵션만기를 앞두고 변동성 축소와 추가 상승 시도를 염두에 둔 전략이 바람직해 보임.
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