키움증권, “하이닉스, 3Q06 실적 Preview: 펀더멘탈과 모멘텀 여전히 유효”

뉴스 제공

키움증권 코스닥 039490

2006-09-28 12:07

서울--(뉴스와이어)--하이닉스(본사기준)의 3Q06 외형과 수익성은 지난 2Q06 대비 대폭 호전될 전망이다. 이는 1)DRAM 가격의 상승(8%QoQ) 및 출하량 증가(10%QoQ)와 2) NAND Flash 메모리의 가격하락세 둔화(20%QoQ) 및 큰 폭의 출하량 증가(40%QoQ) 등에 기인한다. 3Q06 매출액(본사기준)은 13.9%QoQ 증가한 1.8조원으로 예상되며, 영업이익은 46.6%QoQ 증가한 4,349억원으로 시장예상치를 충족시킬 전망이다. 하지만 경상이익은 3Q06부터 가동에 들어간 중국 합작법인(하이닉스+ ST Micro)이 초기 운영비 증가 등으로 적자를 기록하여 지분법평가손이 반영됨에 따라 1.5%QoQ 감소한 3,199억원에 그칠 것으로 예상된다.

양호한 3Q06 실적(본사기준)에 이어 4Q06와 07년 실적도 대폭 호전될 것으로 예상된다.

4Q06 실적은 1) 계절적 성수기 진입으로 DRAM 수요가 증가하고, 2) Intel/AMD의 CPU 경쟁심화에 따른 CPU 가격 급락으로 PC Box당 DRAM 용량이 증가하고 있으며, 3) 시장의 우려와 달리 DRAM 가격의 강보합세가 11월까지 이어질 것으로 보이고, 4) NAND Flash 메모리의 Contract Price가 4Q06에도 비교적 양호할 것으로 예상되며, 5) 마지막으로 3Q06부터 가동에 들어간 중국생산법인의 지분법평가손이 지난 3Q06 대비 개선되어 급격히 개선될 것으로 예상된다. 4Q06 매출액은 11.5%QoQ, 14.9%YoY 증가한 2조원, 영업이익은 37.9%QoQ, 11.1%YoY 증가한 5,996억원으로 추정된다.

1Q07 외형과 수익성은 계절적 비수기에 따른 수요둔화로 DRAM과 NAND Flash 메모리의 가격 하락이 예상되어 일시적으로 악화되겠지만, 2Q07부터 재차 회복세로 전환될 전망이다. 또한 2Q07부터 적자를 기록하고 있던 중국 생산법인이 흑자전환이 예상되어 경상이익도 개선될 전망이다.

예상보다 양호한 DRAM과 NAND Flash 메모리시장 상황을 반영하여 06년 및 07년의 매출액과 영업이익을 상향 조정한다. 06년과 07년의 매출액은 당초 전망치 대비 각각 3.7%, 4.5% 상향한 6.89조원, 7.93조원으로 조정하며, 영업이익도 각각 4.0%, 12.0% 상향한 1.71조원, 2.26조원으로 변경한다. 반면에 중국 생산법인의 지분법평가손을 반영하여 06년 경상이익은 당초 전망치대비 6.8% 하향한 1.49조원으로 변경하나 07년은 4.3% 올린 2.16조원으로 상향한다.

목표주가 ‘51,000원’ 상향 및 투자의견 ‘BUY’ 유지

우리는 동사에 대한 목표주가를 양호한 2H06 실적과 상향 조정된 07년 실적 등을 반영하여 기존 ‘45,000원’에서 13.3% 상향한 ‘51,000원’으로 변경하며 투자의견 ‘BUY’를 유지한다. 목표주가‘51,000원’은 4Q06~3Q07까지의 수정 Forward EPS(46,260원)에 P/E 11X 수준을 적용하여 산출하였다.

동사의 주가는 DRAM 가격 상승과 2H06 실적 호전 등으로 최근 6개월간 KOSPI 대비 29.4% 상회하였으나, 다음과 같은 이유로 고점 대비 9.5% 하락하였다. 1) 계절적 비수기로 인해 4Q06말~1Q07까지 DRAM과 NAND Flash 메모리의 가격하락으로 1Q07 실적이 일시적으로 악화될 것으로 보이며, 2) 6월말 이후 추진 중이었던 CB가 발행(US$4.71억)되었고, 3) 중국 생산법인의 가동에 따른 3Q06 경상이익(본사기준)이 예상치를 하회할 것이라는 우려 때문이다.

하지만, 주가 조정 중인 동사에 대하여 다음과 같은 이유로 적극적으로 매수할 것을 권한다.

첫째, 일부 시장에서 NAND Flash 메모리가 10월부터 하락세로 반전될 것이라고 우려하고 있으나, 우리는 9월의 10%p 인상에 이어 10월에도 추가적인 NAND Flash 메모리가 가격 인상이 확실시되고 DRAM의 강보합세도 11월까지 지속될 것으로 보여 반도체 모멘텀이 여전이 유효하며,

둘째, 아킬레스건이었던 CB 발행이 지난 9월26일 일단락되어 불안요인이 완전히 해소되었으며, CB 발행조건도 전일(9월25일) 종가에서 30% 할증된 47,060원, 만기금리도 3.375%으로 양호하기때문이다.

셋째, 동사의 펀더멘탈도 양호하여 3Q06에 이어 4Q07에도 창사 이래 최대의 실적 시현이 확실시되고,

넷째, 계절적 비수기로 1Q07에 동사의 실적이 일시적으로 악화될 전망이지만, 2Q07부터 급격한 회복세로 전환되어 07년 외형과 수익성은 우리 예상치를 상회할 수 있을 것이며,

다섯째, 07년도 Valuation 지표상으로 여타 대형 IT업체 대비 현저히 저평가되어 있는 점에 주목해야 할 것이다.

웹사이트: http://www.kiwoom.com