키움증권, “하이닉스, 펀더멘탈과 모멘텀 여전히 유효”
본사기준 매출액은 당초 예상대로 16%QoQ 증가한 1.82조원에 이르렀으나, 영업이익은 시장 예상치 및 우리 추정치를 하회하였다. 이는 1) 2Q06 말에 가동된 중국 생산법인의 초기 운영비 부담(본사의 고가 매입에 따른 수익성 저하)이 증가하였고 2) DRAM 가격 상승으로 발생된 해외법인의 수익을 본사로 환입하는 것이 지연되었기 때문이다. 하지만, 경상이익은 중국 공장을 제외한 해외법인의 수익성 호조에 따른 지분법 평가이익 증가로 13%QoQ 증가한 3,660억원에 달하며 우리 추정치를 큰 폭으로 상회하였다.
4Q06 실적(본사기준)은 창사이래 사상 최대치를 달성할 것으로 판단된다. 4Q06 매출액 및 영업이익은 각각 14%QoQ, 87%QoQ 증가한 1.99조원, 5,454억원으로 추정된다. 이는, 1) 계절적 성수기 진입으로 DRAM 수요가 증가할 것이며, 2) Intel/AMD의 경쟁심화에 따른 CPU 가격 급락으로 PC Box당 DRAM 용량이 증가하고 있고, 3) 시장의 우려와 달리 DRAM 가격이 강보합세를 지속될 것으로 보이며, 4) 비록 11월 중순부터 가격 하락이 예상되지만 NAND 플래시메모리의 평균판가가 전분기대비 비교적 양호할 것이고, 5) 마지막으로 2Q06 말부터 가동에 들어간 중국 생산법인의 가동율 상승으로 수익성이 점차 개선될 것으로 예상되기 때문이다.
본사기준 1Q07 실적은 계절적 비수기와 NAND 플래시메모리의 단가하락 등으로 일시적으로 악화되며 DRAM 가격과 NAND 플래시메모리의 가격 횡보가 예상되는 2Q07까지 실적 횡보가 예상되지만, 2H07부터 급격한 호전이 예상된다. 또한 2Q07부터 중국 생산법인도 흑자전환이 예상되어 경상이익은 2Q07부터 빠른 증가세를 시현할 전망이다
양호한 2H06 실적과 07년 실적 호조를 반영하여 동사에 대해 목표주가 ‘51,000원’과 투자의견‘BUY’를 유지한다. 목표주가 ‘51,000원’은 4Q06~3Q07까지의 수정 Forward EPS(4,315원)의 11.8X 수준이며, 이는 IT 대형업체의 07년 평균 P/E 14.4X에 20% 할인되어 거래되고 있는 것이다. 동사가 과거 합병과정에서 대규모 손실에 따른 법인세 감면을 받고 있는 점을 감안할 경우 할인율 적용은 타당하며, 1) 07년에 예상되는 주인찾기와 2) 수익 호조에 따른 법인세 감면 혜택 제거 등이 점진적으로 이루어지는 과정 속에서 Valuation이 정당화될 것으로 판단된다.
동사 주가는 DRAM 가격 상승과 2H06 실적 호전 등으로 최근 6개월간 KOSPI 대비 13.0% 상회하였으나, 다음과 같은 이유로 고점 대비 11.3% 하락하였다. 1) 계절적 비수기인 4Q06 말~1Q07까지 DRAM과 NAND 플래시메모리의 가격이 하락하여 1Q07 실적이 일시적으로 악화될 것으로 보이며, 2) 중국 생산법인의 가동에 따른 운영비 증가로 본사기준 3Q06 영업이익이 예상치를 하회할 것이라는 우려 때문이었다. 그리고 3) 특히 삼성전자의 3Q06 IR에서 삼성전자 07년 DRAM과 NAND 플래시메모리의 Bit-Growth를 각각 시장 예상치를 휠씬 상회(DRAM: 100%, NAND 플래시메모리: 100%)하는 수준으로 제시하여 07년의 메모리 반도체 시황이 예상과 달리 공급과잉으로 전환될 것을 우려하고 있기 때문이다.
우리는 주가 조정 중인 현 시점에서 동사에 대하여 다음과 같은 이유로 매수를 권한다. 첫째, NAND 플래시메모리 가격이 11월 중순부터 하락세로 접어들고, 계절적 비수기인 1Q07에 극심한 공급과잉으로 메모리 반도체의 실적이 악화될 것이라는 우려는 이미 주가에 반영되어 있기때문이다.
둘째, 2Q06말 가동(C-1 라인: 8인치 라인)에 들어간 중국 생산법인의 초기 운영비 부담을 본사의 제조원가로 반영된 결과 본사기준 3Q06 영업이익이 시장의 기대치를 하회하였으나, 경상이익은 시장의 기대치에 부합했다는 점이다. 또한 4Q06에는 2기 라인(C-2 라인: 12인치) 가동으로 운영비 부담 가중으로 4Q06와 1Q07 본사 영업이익이 예상치를 하회할 가능성이 있으나 2Q07부터 정상화될 것으로 판단되기 때문이다.
셋째, Tier1업체인 삼성전자가 시장의 기대와 달리 07년 DRAM과 NAND 플래시메모리의 Line Allocation 전략을 수정함에 따라, DRAM과 NAND 플래시메모리의 07년 분기별 수급 전망이 일부 수정되겠지만 기존 전망의 큰 틀에서 벗어나지 않을 것으로 판단되기 때문이다. 즉, 삼성전자가 NAND 플래시메모리 라인의 일부를 DRAM 라인으로 전환할 것으로 예상됨에 따라, 1H07 DRAM 수급은 균형 상태를 유지할 것이며 2H07에는 공급부족으로 전환될 것으로 전망된다. 반면, NAND 플래시메모리는 1Q07을 바닥으로 2Q07부터 수급이 빠르게 개선되어 2H07부터 공급부족으로까지 전환될 것으로 예상된다.
넷째, 동사 주가는 07년 Valuation 지표상 저평가되어 있을 뿐만 아니라, 주요 대형 IT업체 대비 현저히 저평가되어 있기 때문이다. 동사의 06과 07년 예상 EPS는 각각 3,405원, 4,611원이며, 이는 현 주가 기준 P/E가 각각 10.4X, 7.7X이다. 주요 대형 IT업체의 06년 및 07년 P/E 평균이 각각 25.4X, 14.4X인 점을 감안할 경우 Valuation 지표상 상당히 매력적이다.
웹사이트: http://www.kiwoom.com
