대신증권, “에스원, 영업환경 악화에서 벗어나고 있는 긍정적인 모습”

뉴스 제공

대신증권 코스피 003540

2006-10-30 09:19

서울--(뉴스와이어)--3분기 실적 예상치 상회: 영업환경 악화에서 벗어난 실적

3분기 매출액은 전년동기대비 11.8% 증가한 1,748억원, 영업이익은 9.6% 증가한 274억원, 경상이익 270억원(+13%)을 시현하였다. 이 수치는 당사의 추정치보다 매출액 +6.1%, 영업이익 +6.2% 수준 상회하는 실적이다. 당사 추정치를 상회한 이유는 1) 해약건수 및 유지계약건수 정체에도 불구하고 지속적으로 하락하던 가입자당 월평균 매출액이 120천원으로 전분기 수준에서 유지되었고, 2) 보안제품 매출 확대, 3) 효율적인 비용관리 효과로 분석된다.

2007년 영업환경 악화에도 불구하고 안정적인 실적 성장세 시현할 전망

2007년 연간 예상 매출액은 전년대비 9% 성장한 7,384억원, 영업이익은 10.4% 증가한 1,204억원으로 예상된다. 영업이익률도 16.3%로 전년대비 0.2%P 개선될 것으로 보인다. 주력시장 성숙기 진입과 영업환경 악화에도 불구하고 2007년 안정적인 실적 성장세를 시현할 것으로 전망된다. 그 이유는 1) 적자가 지속되고 있는 후발업체의 공격적인 영업전략이 둔화될 것으로 추정되고, 이에 따라 월평균 매출액의 안정화가 가능할 것으로 예상되며, 2) 브랜드 인지도 상승과 경쟁업체에 비해 월등한 네트워크 인프라 등에 힘입은 영업력 강화로 해약률이 하락할 것으로 분석되기 때문이다. 이외에도 3) 신규가입자의 한계원가 하락과 계약건당 CAPEX(연구개발로 기기원가 하락)의 하락으로 수익성도 개선될 것으로 보이기 때문이다.

투자등급 Buy(매수) 유지, 목표주가 47,600원으로 6.2% 상향 조정

투자등급은 매수를 유지한다. 이유는 1) 시스템 보안시장 성숙기 진입과 경쟁 심화에 따른 우려감은 현재 주가에 이미 반영된 점과 2) 2007년 안정적인 실적 성장세를 시현할 것으로 전망되는 점, 3) 풍부한 현금 창출 능력을 바탕으로 주주가치 증대 활동에 적극적인 점이 향후 주가에 긍정적으로 작용할 것으로 판단되기 때문이다. 목표주가는 47,600원으로 6.2% 상향 조정한다. 목표주가 산출은 과거 6년간 평균 PER 22.6배를 10% 할인한 20.3배에 2006년 EPS 25%, 2007년 예상 EPS 75%를 가중 평균한 EPS 2,345원을 적용하였다.

3분기 실적 예상치 상회: 영업환경 악화에서 벗어난 실적

3분기 매출액은 전년동기대비 11.8% 증가한 1,748억원, 영업이익은 전년동기대비 9.6% 증가한 274억원, 경상이익 270억원(+13%)을 시현하였다. 영업이익률은 전년동기보다 0.3%P 하락한 15.7%를 기록하였다. 이 수치는 당사의 추정치보다 매출액 +6.1%, 영업이익 +6.2% 수준 상회하는 실적이다. 당사 추정치를 상회한 이유는 1) 해약건수 및 유지계약건수의 정체에도 불구하고 지속적으로 하락하였던 가입자당 월평균 매출액이 120천원으로 전분기 수준에서 유지되었고, 2) 보안제품 매출 확대, 3) 효율적인 비용관리에 기인하는 것으로 분석된다.

2006년 영업관련 주요 지표 안정화를 찾아가는 모습

2006년 유지계약건수는 전년대비 8.9% 증가한 380,659건으로 추정된다. 신규계약건수는 전년대비 0.4% 감소한 104,956건으로 전망되지만 해약률은 19.4%로 전년보다 하락할 것으로 예상된다. 또한 시스템경비 ARPU(계약건당 월평균 매출액)도 120천원으로 전년대비 2.1% 수준 하락할 것으로 보이지만, 하락추세는 3분기에서 멈출 것으로 기대된다. 2007년에는 주요 영업관련 지표는 더욱 안정화 될 것으로 추정된다.

2007년 영업환경 악화에도 불구하고 안정적인 실적 성장세 시현할 전망

2007년 연간 예상 매출액은 전년대비 9% 성장한 7,384억원, 영업이익은 10.4% 증가한 1,204억원으로 예상된다. 영업이익률도 16.3%로 전년대비 0.2%P 개선될 것으로 보인다. 보안시스템 시장의 성숙기 진입과 후발 경쟁업체인 KT링커스의 공격적인 영업전략으로 주요 영업관련 수치가 정체됨에도 불구하고 2007년 안정적인 실적 성장세를 시현할 것으로 전망된다. 그 주된 이유는 1) 적자를 지속하고 있는 후발업체의 공격적인 영업전략이 다소 둔화될 것으로 추정되기 때문에 신규 서비스 계약 단가 인하가 완화될 것으로 보이고, 이에 따라 월평균 매출액의 안정화가 가능할 것으로 예상된다. 또한 2) 브랜드 인지도 상승과 경쟁업체에 비해 월등한 네트워크 인프라 등에 힘입은 영업력 강화로 해약률이 하락할 것으로 분석되기 때문이다. 이외에도 3) 신규가입자의 한계원가 하락(규모의 경제 효과)과 계약건당 CAPEX(연구개발로 기기원가 하락)의 하락으로 수익성도 소폭 개선될 것으로 보인다.

투자등급 Buy(매수) 유지, 목표주가 47,600원으로 6.2% 상향 조정

투자등급은 Buy(매수)를 유지한다. 그 이유는 1) 시스템 보안시장 성숙기 진입과 경쟁 심화에 따른 우려감은 현재 주가에 이미 반영된 점과 2) 2007년 안정적인 실적 성장세를 시현할 것으로 전망되는 점, 3) 풍부한 현금 창출 능력을 바탕으로 주주가치 증대 활동에 적극적인 점이 향후 주가에 긍정적으로 작용할 것으로 판단되기 때문이다. 목표주가는 47,600원으로 6.2% 상향 조정한다. 목표주가 산출은 과거 6년간 평균 PER 22.6배를 10% 할인한 20.3배에 2006년 EPS 25%, 2007년 예상 EPS 75%를 가중 평균한 EPS 2,345원을 적용하였다.

웹사이트: http://www.daishin.co.kr