대신증권, “현대해상 하이카다이렉트, 사업비율 부담 탈피가 관건임”
현대해상의 2분기 수정순이익은 전분기대비 92% 감소한 18억을 기록하였는데, 7월에 상여 등이 일시에 지급되어 75억의 수정순손실을 기록한 점을 고려하면 이익규모가 빠르게 제자리를 찾아가고 있는 것으로 평가된다. 9월 수정순이익은 전월대비 69.5% 증가한 58억원을 기록하였는데, 동사의 FY05 연간수정순이익인 744억과 비교하여 볼 때 9월 이익규모는 FY05 평균수준까지 회귀한 것임을 알 수 있다.
손해율과 사업비율의 Unbalance가 지속됨
현대해상의 FY06 상반기 자동차보험 손해율은 74,9%로 업종 1위 기업인 삼성화재보다 낮은 업계 최저 수준을 기록하였다. 동 손해율 타 2위권 원수사들이 외형경쟁으로 손해율 상승폭이 휠씬 컸던 점을 고려하면 단연 돋보이는 수치이다. 그러나 높은 사업비 구조도 지속되어 경쟁사 대비 평균 2~3% 높은 사업비율을 유지하고 있는데, 향후 자동차보험 손해율 하락 Cycle에서는 경쟁사와의 손해율 GAP이 축소될 가능성이 높으므로, 경쟁사와 실적개선속도를 맞추기 위해서는 사업비율 하락이 필수적이다.
하이카다이렉트: 단기적인 부담요인임
동사는 9월 중 온라인 채널인 하이카다이렉트에 대하여 350억 규모의 유상증자에 참여하였다. 동 규모는 당사의 예상치를 상회하는 것이며 다음다이렉트 등의 사례로 보아 추가증자 가능성도 높아, 향후 실적에 부담으로 작용할 전망이다.
6개월 목표주가 16,300원으로 하향, 투자의견 ‘매수’ 유지
당사는 업종 전반적인 자동차 손해율 상승 및 하이카다이렉트로 인해 증가한 리스크 요인을 감안하여 동사에 대한 6개월 목표주가를 19,200원에서 16,300원으로 하향하며 투자의견은 ‘매수’를 유지한다. 수정된 목표주가는 당사 추정FY06 수정BPS에 수정PBR 1.8배를 적용하여 산정한 것이다.
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대신증권 Analyst 정제영, CPA 769-3069, 이메일 보내기
