대신증권, “한국타이어, UHPT 시장 둔화 지속”
동사의 투자의견 ‘시장수익률’을 유지하고, 목표주가로 14,000원을 제시한다. 지난 3분기 동사의 영업실적을 보면, 매출과 영업이익은 시장의 추정치 수준이고, 경상이익과 순이익은 이를 다소 초과하는 것으로 나타나고 있다. 따라서, 3분기 실적 자체가 주가에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상된다. 또한 향후 주가의 향방을 결정할 주요 변수인 천연고무가격 등 원재료 가격에서 뚜렷한 하락세를 보일 가능성이 크지 않고, UHPT시장의 시황도 가격하락 추세가 전환되기에는 시간이 조금 더 필요할 것으로 보여진다. 이와 함께 동사의 2006년 실적 대비 PER 11.9배, 2007년 EPS 1915원 대비 PER 11.1배로서 투자지표 또한 06년 시장평균 PER 12.3배, 07년 PER 10.3배 대비 매력도가 높지 않은 것으로 나타나고 있다.
3분기 매출액 7.9%, 영업이익 -27.4% 각각 증가
지난 3분기 동사의 매출액은 전년동기 대비 7.9% 증가한 5263억원을 기록하였고, 영업이익은 27.4% 감소한 400억원, 경상이익은 10.5% 감소한 606억원, 순이익 또한 16.1% 감소한 444억원을 각각 시현하였다. 이로써 영업이익률은 1분기 10.2%에서, 2분기 9.2%, 3분기 7.6%로서 지속적인 하락세를 나타내었다. 3분기까지의 누적 영업실적은 매출액이 3.3% 증가한 1조 5365억원을 기록하였고, 영업이익은 29.2% 감소한 1378억원, 경상이익은 9.0% 감소한 1964억원을 각각 시현하였다. 전체적으로 3분기 영업실적은 영업활동 수익성은 당사 및 시장의 추정치에 부합하는 수준이었으나, 경상이익은 시장의 추정치를 다소 상회하는 영업실적을 기록한 것으로 볼 수 있다.
실적감소 요인은 천연고무 가격 상승과 UHPT 가격 하락
1,2분기에 이어 3분기 또한 30% 수준의 영업이익 감소세를 시현하였는데, 이는 주로 천연고무 가격의 상승과 고부가가치를 창출하고 있는 UHPT시장의 지속적인 가격하락에 기인한 것으로 볼 수 있다. Spot 시장에서 천연고무 가격은
지난해 3분기 1292달러/톤에서 금년 3분기 2200달러/톤으로 70.3% 상승하였으며, Spot가격과 약 3개월의 시차를 나타내는 동사의 투입가격은 전년동기 대비 약 42% 가량 상승한 것으로 추정된다. UHPT부문의 매출은 금년 3분기 10.1% 증가하여 지난 1분기 -12.3%, 2분기 -11.2%와 비교하여 증가세를 나타내었다. 하지만, 이는 일시적인 요인이 작용한 것으로 판단되고, 여전히 시장에서 UHPT가격은 달러기준 전년동기 대비 10% 수준, 원화기준 15% 수준의 하락세를 보이고 있는 것으로 파악되고 있다. 영업외수지에서는 전년동기 대비 약 100억원 가량의 수지개선이 이루어졌는데, 이는 올해부터 정책적으로 추진하여 온 중국법인으로부터의 수입기술료, 수출대행 수수료수입 등의 증가에 따른 것이라 할 수 있다.
UHPT시장 부진 당분간 지속 전망
3분기 매출이 예상보다 높은 증가세를 보여 7.9% 증가하였고, 영업이익도 나름대로 선방하여 4분기 본격적인 실적회복 가능성에 대한 기대감이 커지고 있다. 하지만, 3분기에 영업활동 수익성이 선방한 주요한 이유 중 하나는 지난해 3분기에 위치하였던 추석연휴(5일)가 올해는 10월에 위치하여 3분기 생산일수가 5일 가량 증가하였기 때문이다. 따라서, 역으로 4분기에는 5일 가량의 생산일수 감소가 불가피하여 매출 및 수익성에 부정적인 영향이 예상된다. 고무가격 측면에서는 지난 7월을 고점으로 하여 천연고무 가격이 하락세를 나타내었고, 이에 따라 4분기 천연고무 투입단가 또한 소폭 하락할 전망이다. 하지만, 천연고무 시장은 근본적으로 수급구조가 불안정하여 현 수준에서 추가적인 하락세를 보일 가능성은 낮은 것으로 보여진다. UHPT시장도 중국업체들의 16인치 시장 진입 등으로 공급이 확대됨에 따라 아직 가격약세 국면이 둔화될 기미가 보이지 않고 있어, 현 상황에서 UHPT시장의 회복가능성을 논하기에는 다소 성급한 것으로 판단된다.
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