대신증권, “자화전자, 2007년 턴어라운드 종목으로 부각”
자화전자에 대하여 6개월 투자의견을 ‘매수(BUY)’로 상향하며, 목표주가도 9,800원(2007년 EPS(699원) x Target P/E 14배 적용)으로 종전대비 28.9% 상향하였다.
동사의 2006년 3분기 영업이익률(8.2%)은 OA 및 PDP 부품(Thermal Spreader)의 비중확대로 수익성이 개선되어, 기존의 추정치(5.9%) 대비 2.9%p 높아졌다. 또한, 당사가 주목하고 있는 신규 제품인 OIS(Optical Image Stabilization)의 매출이 2006년 12월부터 발생하여, 2007년 160억원 이상의 매출을 기록할 것으로 추정되는 등 2007년에 신규제품의 매출 가세와 제품 믹스의 효과로 높은 성장세를 시현하여, 턴어라운드 할 것으로 판단된다.
2007년 턴어라운드 가능할 전망 → 매출은 35.3%, 영업이익은 125% 증가
자화전자에 대하여 투자의견은 ‘매수(BUY)’로 상향하는 이유는
1) 2007년 영업실적은 3년동안 역성장세에서 탈피하여 확실히 턴어라운드할 것으로 판단된다. 2007년에 신규 제품인 OIS 매출 가세와 수익성이 좋은 OA(Develop Roller 등) 및 PDP(Thermal Spreader) 부품의 매출 증가로 수익성이 큰 폭으로 개선될 전망이다. 2007년 전체 매출과 영업이익은 1,143억원, 126억원으로 전년대비 각각 35.3%, 125% 증가하는 등 3년 동안 역성장세에 탈피하여, 2007년 높은 성장세를 기록할 것으로 판단된다.
2) 동사의 새로운 성장엔진으로 평가되는 OIS(Optical Image Stabilization) 부품은 2006년 12월부터 공급이 이루어질 예정이며, 2007년에 160억원의 신규 매출을 기록할 것으로 추정된다. 초기 제품은 삼성전자의 500 Mega 이상의 카메라용 휴대폰에 채택될 예정이며, 하반기부터 캠코더 및 디지털카메라로 적용분야가 확대될 것으로 판단된다. OIS 부품은 일명 초소형손떨림 보정장치이며, 기존의 경쟁 제품대비 경박단소화에 유리한 장점과 지적재산권을 보유하고 있어, 2007년 이후에 높은 매출 신장세를 기록할 것으로 판단된다.
3) 수익성이 좋은 제품의 비중확대, 신규 제품의 매출 가세, 부진 제품의 매출 회복 등으로 포트폴리오의 믹스 효과로 2007년 영업이익률은 11%로 추정되며, 전년대비 4.4%p 높아질 것으로 판단된다. 수익성이 양호한 OA 부품 및 Thermal Spreader 의 매출이 2007년 346억원으로 추정되며, 전년대비 28.6% 증가할 전망이다. 2007년 OA 부품 및 Thermal Spreader 매출비중은 30%로 추정된다.
OA 부품 중 Develop Roller 제품은 삼성전자의 레이저 프린터에 공급되고 있으며, 삼성전자의 출하량 증가와 가격경쟁력을 바탕으로 삼성전자내의 시장점유율이 높아지고 있다. 또한, After Market 진출로 거래선의 다변화가 이루어지면서, 제품의 매출 변동성이 낮아지고 있어 안정적인 매출 및 이익시현이 가능하다고 판단된다. 2007년 OA 부품의 매출은 246억원으로, 전년대비 26.8% 증가할 것으로 추정된다. PDP 부품인 Thermal Spreader 제품은 2006년 4분기부터 경쟁사대비 가격경쟁력 확대 및 2007년 2분기에 삼성SDI 4라인의 가동으로 매출 증가가 본격화되어, 시장점유율(삼성SDI내)이 50% 이상 확대되어, 매출은 100억원으로 전년대비 85.2% 증가할 전망이다.
4) 2007년 진동모터의 매출은 218억원으로 추정, 전년대비 19.8% 증가하는 등 삼성전자내의 점유율 확대로 매출 부진에서 벗어날 전망이다. 진동모터의 매출은 2004년 484억원을 기록한 후, 2005년 303억원으로 하락하였으며, 2006년에 182억원으로 크게 감소할 전망이다. 그러나, 진동모터의 매출이 2006년 2분기 38억원을 저점으로 3분기에 46억원으로 증가하는 등 최악의 상황은 지나간 것으로 판단된다. 삼성전자의 휴대폰 생산이 중국에서 차지하는 비중이 높아지고 있어, 동사의 중국 천진공장에서 진동모터의 생산 물량이 확대되고 있는 것으로 분석된다. 따라서, 중국 천진공장에 대한 원부자재 매출 증가로 진동모터의 매출이 2007년에 증가세로 전환되어, 수익성도 개선될 것으로 판단된다.
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