대신증권, “에스원, 2007년 영업환경 악화에서 벗어날 전망”
4분기 매출액은 전년동기대비 8.1% 증가한 1,810억원, 영업이익은 전년동기대비 9.5% 증가한 284억원, 경상이익 282억원(+10.4%)을 시현하였다. 영업이익률은 전년동기보다 0.3%P 하락한 15.7%를 기록하였다. 이 수치는 영업환경 악화에서 벗어난 긍정적인 실적으로 판단된다. 그 이유는 1) 신규건수 및 유지계약건수의 정체에도 불구하고 지속적으로 하락하였던 가입자당 월평균 매출액이 120천원으로 전분기 수준에서 유지되었고, 2) 통합보안 매출 확대, 3) 효율적인 비용관리에 기인하는 것으로 분석된다.
2007년 실적: 매출액 +9.4%, 영업이익 +11.6% 성장할 전망
2007년 연간 예상 매출액은 전년대비 9.4% 성장한 7,473억원, 영업이익은 11.6% 증가한 1,232억원, 경상이익 1,294억원(+15.6%)으로 전망된다. 영업이익률은 16.5%로 전년에 비해 0.3%P 개선될 것으로 추정된다.
2007년 영업관련 주요 지표 안정화를 찾아갈 것으로 예상
신규계약건수와 해약률은 내수 경기의 영향에 직접적으로 영향을 받는다. 따라서 2007년 국내 경기 상황을 감안하면 긍정적인 요인은 제한적이다. 하지만 그 동안 출혈 경쟁을 유발했던 KT텔레캅이 2006년 11월 KT링커스에서 분리되면서 수익위주의 마켓팅 전략을 펼 것으로 기대된다. 이에 따라 2007년 영업환경이 점진적으로 개선될 것으로 예상되어 영업관련 주요 지표는 안정화를 찾아갈 것으로 전망된다. 또한 ARPU는 저마진의 TAS 가입자 축소와 2006년 11월 중순 출시한 고가의 상품인 영상관제시스템 가입자 증가에 힘입어 전년대비 약 1만원 수준 증가할 것으로 전망된다.
투자등급 Buy(매수) 유지, 목표주가 50,500원으로 6.1% 상향 조정
목표주가를 50,500원으로 6.1% 상향 조정한다. 상향 조정이유는 목표주가 산출시 기준년도를 2007년 연간 실적으로 변경하였기 때문이다. 목표주가 산출은 과거 6년간 평균 PER 20.1배에 2007년 예상 EPS 2,510원을 적용하였다.
2006년 4분기 실적 당사 예상치 수준: 영업환경 악화에서 벗어난 실적
4분기 매출액은 전년동기대비 8.1% 증가한 1,810억원, 영업이익은 전년동기대비 9.5% 증가한 284억원, 경상이익 282억원(+10.4%)을 시현하였다. 영업이익률은 전년동기보다 0.3%P 하락한 15.7%를 기록하였다. 이 수치는 영업환경 악화에서 벗어난 긍정적인 실적으로 판단된다. 그 이유는 1) 신규건수 및 유지계약건수의 정체에도 불구하고 지속적으로 하락하였던 가입자당 월평균 매출액이 120천원으로 전분기 수준에서 유지되었고, 2) 통합보안 매출 확대, 3) 효율적인 비용관리에 기인하는 것으로 분석된다.
2007년 실적: 매출액 +9.4%, 영업이익 +11.6% 성장할 전망
2007년 연간 예상 매출액은 전년대비 9.4% 성장한 7,473억원, 영업이익은 11.6% 증가한 1,232억원, 경상이익 1,294억원(+15.6%)으로 전망된다. 영업이익률은 16.5%로 전년에 비해 0.3%P 개선될 것으로 추정된다. 이 수치는 2006년 매출액증가율 +8.9%, 영업이익증가율 +7.1%, 경상이익증가율 +12.4%에 비해 호전된 실적으로 판단된다. 2007년 시스템 경비 매출액은 전년대비 7.4% 증가한 5,756억원으로 예상된다. 이는 보안시스템 시장의 성숙기에도 불구하고, 1) 후발 경쟁업체인 KT텔레캅의 공격적인 영업전략이 수익성 위주의 마켓팅 전략으로 바뀔 것으로 예상되고, 2) 주요 영업관련 수치 중 신규계약건수 +1.4%, 해약률 19.8%로 개선될 것으로 추정되며, 3) ARPU가 121천원으로 전년대비 증가할 것으로 예상되는 점이 주된 요인으로 분석된다.
2007년 영업관련 주요 지표 안정화를 찾아갈 것으로 예상
신규계약건수와 해약률은 국내 내수 경기의 영향에 직접적으로 영향을 받는다. 따라서 2007년 국내 경기 상황을 감안하면 시스템경비 시장 규모 확대에 긍정적인 요인은 제한적이다. 하지만 그 동안 출혈 경쟁을 유발했던 KT텔레캅이 2006년 11월 KT링커스에서 분리되면서 수익위주의 마켓팅 전략을 펼 것으로 기대된다. 이에 따라 2007년 영업환경이 점진적으로 개선될 것으로 예상되어 신규계약건수는 소폭 증가하고, 해약률은 소폭 감소할 것으로 예상된다. 또한 ARPU(유지계약건수 당 월 매출액)는 TAS(월 평균 20,000원 수준의 아파트형 상품) 가입자 축소와 2006년 11월 중순 출시한 고가의 상품인 영상관제시스템(월평균 150,000원 수준) 가입자 증가에 힘입어 전년대비 약 1만원 수준 증가할 것으로 전망된다.
투자등급 Buy(매수) 유지, 목표주가 50,500원으로 6.1% 상향 조정
투자등급은 Buy(매수)를 유지한다. 그 이유는 1) 시스템 보안시장 성숙기 진입과 경쟁 심화에 따른 우려감은 현재 주가에 이미 반영된 점과 2) 2007년 안정적인 실적 성장세를 시현할 것으로 전망되는 점, 3) 풍부한 현금 창출 능력을 바탕으로 주주가치 증대 활동에 적극적인 점이 향후 주가에 긍정적으로 작용할 것으로 판단되기 때문이다.
목표주가는 50,500원으로 6.1% 상향 조정한다. 상향 조정의 이유는 목표주가 산출시 기준년도를2007년 연간 실적으로 변경하였기 때문이다. 목표주가 산출은 과거 6년간 평균 PER 20.1배에 2007년 예상 EPS 2,510원을 적용하였다.
웹사이트: http://www.daishin.co.kr
연락처
대신증권 Analyst 강록희 769-3097 이메일 보내기
