키움 리서치, “삼성전기 4Q06 실적 Review, 시장의 기대치 부합하나”
동사의 4Q06 실적(본사기준)은 시장의 기대치에 부합하였다. 매출액은 1%QoQ 감소한 6,193억원에 그쳤으나, 큰 폭의 영업흑자로 전환되었다. 경상이익은 해외법인 지분법평가이익 증가로 159%QoQ 증가한 480억원에 달했다. 수익성 호전의 주된 이유는 1) 고부가 FC-BGA 출하량 증가에 따른 기판 사업부의 호조와 2) 초고용량 MLCC 수요 증가 및 가동률 상승 등에 의한 칩부품 사업부 실적개선 등에 기인한다. 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 4%QoQ, 62%QoQ 증가한 8,489억원, 467억원에 달했으며 경상이익은 114%QoQ 증가하였다.
계절적 비수기와 더불어 부대 비용 증가로 동사의 1Q07 실적은 다음과 같은 이유로 재차 악화될 전망이다. 이는 1) FC-BGA 출하량 감소와 휴대폰용 HDI 단가 하락 등으로 기판 사업부의 실적이 악화될 것으로 보이며, 2) 본사기준으로 영업적자가 지속되고 있는 칩부품 사업부(MLCC 등)의 실적이 공급과잉으로 약화되고, 3) RF 부품 사업(Bluetooth, Power 등)/OS 사업부(CCM, LED 등)가 단가 하락으로 지난 4Q06대비 영업적자폭이 확대될 것으로 예상되기 때문이다.
2Q07부터는 회복세로 전환될 것으로 보이지만, 회복속도는 점차 완만할 전망이다. 이는 1) 기판사업부에서 주수익원으로 부상하고 있는 FC-BGA 등 반도체용 기판 사업부의 수익성 개선폭이 2H07부터 경쟁심화에 따른 단가하락으로 둔화될 것으로 보이며, 2) RF 부품 사업부(Bluetooth, Power, Tuner)도 Business 속성을 감안할 경우에 수익성 개선이 예상보다 어려울 것으로 판단되기 때문이다. 즉, 무엇보다 Power 사업이 일본 및 대만업체와 경쟁이 심화로 수익성이 악화될 것으로 예상된다.
우리는 동사(본사기준)의 07년 매출액 및 영업이익을 4%YoY, 451%YoY 증가한 2.48조원, 552억원으로 추정하며, 경상이익은 지분법 평가이익 증가로 73%YoY 증가한 2,004억원으로 추정된다.
한편, 연결기준으로 07년도 매출액에 대한 회사측 Guidance는 9.4%YoY 증가한 3.5조원으로 제시하고 있는데, 이는 1) 영업적자를 기록하고 있는 RF 부품 사업인 Power의 외형 성장성과 2) 전략적으로 추진중인 LED BLU의 출하량 증가 등을 감안할 경우 실현 가능할 것으로 예상된다.
Valuation 및 투자포인트: 실적 기대감 이미 주가에 반영
동사의 실적에 대한 Turn Around 기대감을 반영하여 동사 주가는 지난 1년간 KOSPI 대비 13.2% 상회하였다. 하지만, 우리는 1) 주력사업부인 기판사업부 실적이 1Q07부터 악화되고 2) 칩 사업부(MLCC 등) 실적도 공급과잉으로 부진할 것으로 예상됨에 따라 동사에 대해 목표주가 ‘39,000원’과 투자의견 ‘Marketperform’을 유지한다. 목표주가 ‘39,000원’은 07년 예상EPS(2,180원)에 P/E 17.9X이며, 08년 예상EPS의 P/E 15.1X임을 고려하면 Valuation 지표상 여전히 고평가되어 있으며, 현 주가는 07년 실적 기대감이 이미 반영되어 있다고 판단된다.
동사의 실적(연결기준)은 구조조정에 따른 Base Effect와 일부 사업 Item의 호조, 생산법인의 해외이전을 통한 원가절감 등으로 4Q04을 바닥으로 회복세로 전환되고 있다. 하지만 07년과 08년 실적은 시장 예상과는 달리 완만한 회복에 그칠 것으로 판단되며, 다음과 같은 점에 주목하여 여전히 투자의견 ‘Marketperform’을 유지한다.
첫째, 2Q07부터는 회복세로 전환되어 07년 실적이 전년대비 개선될 것으로 보이지만, 회복속도는 점차 완만해질 전망이다. 이는 1) 기판 사업부에서 주수익원으로 부상하고 있는 FC-BGA 등 반도체용 기판 사업부의 수익성 개선폭이 2H07부터 경쟁심화에 따른 단가하락으로 둔화될 것으로 보이며, 2) RF 부품 사업부(Bluetooth, Power, Tuner)도 Business 속성을 감안할 경우에 수익성 개선이 예상보다 어려울 것으로 판단되기 때문이다.
둘째, 동사의 주가는 Valuation 지표상 고평가되어 있다고 판단된다. 동사의 현 주가는 07년 및 08년 예상EPS대비 각각 17.8X, 18.0X에 달하고 있다. 주요 IT업체인 삼성전자(각각 8.4X, 7.3X)와 하이닉스(각각 6.6X, 6.5X), 삼성테크윈(각각 9.7X, 7.7X)과 비교해보더라도 대단히 높은 Valuation을 기록하고 있는 것이다.
셋째, 동사의 영업이익률(연결기준)이 06년 3.5%에서 07년 5%, 08년 5%로, 외형성장 대비 영업이익률 개선이 예상보다 크지 않을 것으로 판단된다. 즉, 01년부터 지속적인 구조조정이 이루어 지고있지만, 외형성장 대비 수익성의 지속적인 개선을 위해서는 적자사업 Item을 포함한 저부가사업 Item에 대한 구조조정이 필요할 뿐만 아니라 핵심부품 중심으로 사업전개가 필요한 것이다.
넷째, 동사가 전략적으로 추진 중인 LED BLU사업도 1) BLU의 특성과 기술력 감안할 때 중소업체의 비즈니스모델이며, 2) 32인치 이상의 대형 LED BLU도 Niche Market에 그칠 것으로 보여, 동사는 LED BLU보다는 LED라는 ‘부품’ 사업에 초점을 맞추어야 할 것이다
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