대신증권, “삼성화재, 자동차보험에서 시장지배력 제고로 수익성관리에 여유발생”
삼성화재의 FY06 3분기 수정순이익은 전분기 대비 42.5% 감소한 490억을 기록하였다. 2006년 말에 PS 310억이 지급된 것을 고려하면 전반적으로 시장 기대치에 근접하는 실적을 시현한 것으로 판단된다.
업체 전반적인 자동차보험 손해율이 높은 수준을 유지한 것에 비해, 동사의 자동차보험 손해율은 전분기 대비 1.8p 감소한 75.8%를 기록하여 뛰어난 이익관리능력을 시현하였다. 경쟁사들의 과당경쟁완화로 동사의 자동차보험부문 원수보험료가 상대적으로 증가함에 따라 3분기 자동차보험 M/S는 29%까지 증가하였다. 경험적으로 보면 자동차보험 M/S 증가 이후에 손해율 관리에 어려움이 발생한 경우가 많았으나, 동사의 3분기 M/S증가는 오히려 긍정적인 시그널이 될 것으로 판단된다.
1) M/S 증가가 삼성화재의 인수정책변화가 아닌 경쟁환경완화로 인하여 발생하였고 2) 동사의 보수적인 인수정책 기조는 유지되고 있으며 3) 자동차 보험료 추가 인상으로 자동차보험 손해율이 본격적인 하락세로 접어들 것으로 전망되는 점 등이 그 근거이다. 동사가 자동차보험에서 강력한 수익성 위주 정책을 유지함에 따라 시장지배력을 희생하는 결과를 가져왔었는데 경쟁환경완화로 자연스럽게 수익성과 시장지배력을 모두 제고할 수 있는 여건이 형성된 것으로 보인다. 따라서 삼성화재가 추가비용을 없이 증가시킨 자동차보험 M/S는 향후 자동차보험 손해율 하락 시 시장지배력을 유지하면서 수익성을 개선시키는 데 큰 기여를 할 것으로 판단된다.
목표주가 174,000원 및 투자의견 ‘매수’유지
장기보험에서의 고성장기조는 유지되고 있으며 통합보험 등 보장성상품의 비중도 계속 확대되고 있어 장기보험 손해율도 하락세를 유지할 전망이다. 향후 규모의 경제효과로 사업비율도 하락세를 지속할 것으로 보인다. 따라서 이익개선추세는 지속될 것으로 판단되어 삼성화재에 대한 6개월 목표주가 174,000원 및 투자의견 ‘매수’를 유지한다.
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대신증권 Analyst 정제영 CPA 769-3069 이메일 보내기
