대신증권, “SBS, 영업가치 하락 반영하더라도 과도한 주가 저평가 국면”
SBS에 대한 당사의 목표주가를 기존 66,000원에서 60,000원으로 약 9% 가량 하향 조정한다. 지분법평가이익을 배제시킨 수정EPS 기준으로 영업가치 산정시 적용 P/E를 22배로 하향하였으며, 자회사 가치는 SBSi, SBS드라마플러스, SBS프로덕션, SBS골프 등의 자회사를 RIM(Residual Income Model)으로 산출하여 합산하였다. 2007년~2008년 합산 가치를 고려한 60,000원을 목표주가로 제시한다.
기부금의 일시반영 및 감가상각비 감소는 2007년 실적에는 긍정적
06.4Q 실적 부진은 07년 영업실적 증가로 이어질 전망이다. ①추석 연휴와 창사 기념일이 4Q에 포함됨으로써 ‘특집 프로그램’ 관련 제작비의 일시적인 상승이 반영되었으며, ②07년 연간 기부금 100억원을 06.4Q에 비용 처리함으로써 07년에는 영업외수지 개선으로 이어질 전망이다. 이밖에 ③감가상각비 부담 완화 역시 긍정적이다.
매력적인 Valuation 국면 진입: 최근 주가하락은 과도한 것으로 판단
주목할 부분은 지분법평가이익의 지속적인 증가 추이에 있다. 05년 대비 40% 가량 늘어난 연간 지분법평가이익 규모는 우량 자회사들의 가치 상승이 지속되고 있음을 시사한다. 04년~05년 600원 수준으로 하락하였던 수정EPS(영업가치 부문)가 06년에 1,000원대 수준으로 회복하고 있으며, 07년에는 1,500원을 상회할 것으로 추정되는 바, 최근 50,000원 이하의 주가 수준은 매력적인 Valuation으로 판단된다.
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