대신증권, “S&TC, 성장하는 영업이익에 추가되는 지분법이익으로 확대되는 기업가치”
동사의 2006년 잠정실적이 매출액과 영업이익 각각 전년대비 38.9%와 33.2% 증가했고, 경상이익과 당기순이익 또한 각각 11.6%와 14.6% 증가한 것으로 발표되었다. 전세계적인 정제설비 증설과 LNG생산설비 증설에 따른 수혜를 본격적으로 누리기 시작한 것이다.
4분기만으로는 매출액과 영업이익은 각각 전년동기대비 35.7%와 74.2% 증가를 기록하였다. 영업이익은 기대치를 소폭 하회하는 수치를 기록하였는데, 이는 매출 1천억원 돌파에 따른 특별상여금(약7억원) 지급에 따른 것으로 이를 감안할 경우, 영업이익률은 10.6%를 기록한 것으로 추정된다.
LNG생산설비 장기 증설 전망 바탕으로 2007년에도 높은 성장세 유지될 전망
S&TC의 새로운 주력 제품으로 부상한 Air Cooler는 기존 석유화학관련설비에서가 아닌 LNG생산설비 시장에서 그 성장동력을 얻고 있다. 이미 Air Cooler 신규수주분의 약 67%를 차지할 정도로 LNG시장의 비중은 동사의 가장 큰 전방시장이 되었다. 향후 LNG설비시장은 2020년까지 연평균 9%의 수요증가를 바탕으로 지속성장할 전망이다. 따라서, S&TC는 향후 장기성장기반을 확보하게됨으로써, 현재 각광을 받고 있는 조선 및 기자재업체들 못지 않는 LNG 수혜를 누릴 것으로 전망된다.
영업이익에 맞먹는 지분법 이익까지 추가되면서 가치 증대폭 확대 전망
또한, 동사는 영업부문에서의 성장기반에 더해 S&T중공업 지분 40.9%를 보유하고 있다. 이로 인해 2006년 약 128억원의 지분법 이익이 반영되었다. 중공업은 2007년 매출액 3,725억원과 영업이익 250억원을 제시했고, 이는 2006년보다 각각 18.7%와 22.0% 증가한 수치이다. 따라서, 영업과 경상 모두에서 실적개선이 진행되는 2007년이 될 것으로 전망되고 있고, 중공업의 지분가치와 S&T그룹의 지주사로서의 S&TC를 감안한다면, 현 주가수준은 저평가되어 있는 것으로 판단된다.
LNG생산설비 2015년까지 지역별 2~3배 증가 예상으로 새로운 LNG 수혜주로 접근할 필요 증대
S&TC는 이제 LNG설비 전문업체라도 부를 정도로 면모가 큰 변화를 보이고 있다. 2001년 미국발 발전설비호황을 바탕으로 970억원까지 증가했던 매출규모는 2003년 510억원으로 감소했다. 그러나, 2005년부터 급증하기 시작한 LNG발 Air Cooler 호황으로 2004년 640억원 매출에서 2년만에 2배 가까운 매출규모로 성장하였다.
특히나, LNG시장은 현재 2001년도의 발전설비 호황 이상의 안정성장기반을 동사에게 제공하고 있고, 향후에도 그럴 수 있을 것으로 전망되고 있다. 북아프라카지역에서의 공급능력확대가 2015년까지 약 3배 수준, 아시아 태평양 지역에서의 증가가 약 2배 수준에 이를 것으로 전망되고 있어, 이에 따른 지속적인 Air Cooler 발주가 이어질 것으로 예상되기 때문이다.
따라서, 조선업체들이나 엔지니어링업체와는 또 다른 LNG수혜를 누리고 있는 업체로서 새로운 접근이 필요한 것으로 판단된다.
영업이익을 통한 현금흐름과 지분가치를 감안하면 저평가, BUY와 33,000원 목표주가 유지
또한, S&TC는 자동차부품전문그룹으로 변화하고 있는 S&T그룹의 정점에 있다. 자동차 변속기 및 차축전문업체인 S&T중공업의 대주주역할을 하고 있고, S&T중공업은 다시 GM대우 전문 종합부품업체인 S&T대우의 41.98%를 보유하고 있다. 수직계열화가 완료된 S&T그룹의 지주사인 것이다. 2006년에는 S&T중공업으로부터 영업이익 수준의 지분법평가익이 반영되었고, 매출규모가 S&TC의 2배 이상인 중공업으로부터의 지분법은 지속적으로 반영될 것이기에 영업과 경상에서의 이익확장세는 2007년에도 이어질 전망이다.
따라서, S&TC는 안정적인 영업성장 기반을 통한 수익가치로 확보되는 현금흐름과 지분가치를 감안할 경우, 너무나 저평가된 주식으로 판단되어, 투자의견 BUY(매수)와 목표주가 33,000원을 유지한다.
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