대신증권, “휴맥스, 미국시장 공급증가로 안정적 분기실적 가능할 전망”
2006년 4분기 급격한 매출 감소를 보였던 휴맥스는 미국 Direc TV향 PVR 셋탑박스 공급이 증가하면서 2007년 1분기에는 매출이 회복될 것으로 전망된다. 휴맥스내에서 매출비중이 가장 높은 미국 Direc TV는 가입자 확보를 위하여 2007년 들어 적극적인 프로모션를 진행하여 PVR기능을 내장한 셋탑박스 수요가 증가하고 있으며 일본, 유럽, 중동등 다른 지역에서의 수요가 지속되면서 휴맥스의 1분기 매출액은 본사기준으로 1,655억원(YoY -12.2%, QoQ +19.1%)를 기록할 것으로 전망된다. 수익성 높은 PVR내장 셋탑박스 매출증가로 영업이익은 2006년 4분기보다 83.5% 증가한 108억원(YoY +6.7%, QoQ +83.5%)을 기록할 것으로 전망된다.
하반기에는 HD급 셋탑박스 비중확대와 신규 사업자에 대한 Digital TV 매출증가로 매출성장 이어갈 전망
휴맥스는 Direc TV에 대한 PVR내장 셋탑박스 공급으로 계절적 비수기인 2분기에는 1분기 보다 소폭 감소한 1,546억원의 매출을 기록할 전망이다. 하지만 신규 ODM 사업자에 대한 Digital TV 공급이 시작되고 미국과 독일의 위성방송사업자에 대한 HD급 셋탑박스 공급이 이루어지면서 3분기부터는 본사기준으로 분기별 2,000억원 이상의 매출이 가능할 것으로 전망되며 Digital TV의 이익기여와 단가 높은 HD급 공급비중이 확대되면서 영업이익도 크게 증가할 것으로 예상된다.
투자의견 매수, 목표주가 29,000원 유지
휴맥스에 대한 투자의견 매수와 목표주가 29,000원을 유지한다. 2007년 분기별 매출은 하반기로 갈수록 안정적인 증가를 보일 것으로 예상되며, HD급 비중확대와 Digital TV의 적자축소로 영업이익 역시 지속적인 증가추세를 보일 것으로 전망되기 때문에 투자의견 매수를 유지한다. 2007년 예상 EPS 1,688원과 Direc TV향 셋탑박스 공급시작으로 본격적인 주가상승이 시작된 2005년 하반기 이후 평균 PER 17배를 적용한 목표주가 29,000원을 유지한다.
상반기는 Direc TV향 PVR 내장 셋탑박스, 하반기는 미국과 독일향 HD급 셋탑박스와 Digital TV로 매출 및 영업이익 증가 전망
휴맥스는 미국 Direc TV와 독일 Premiere향 셋탑박스 공급이 감소하고 해외법인의 원재료 구매를 현지에서 조달하는 방식으로 변경하면서 2006년 4분기 매출과 영업이익이 크게 감소하였다. 또한 초고속 인터넷과 양방향 서비스를 제공하는 케이블 진영에 비하여 단방향 서비스에 한정된 위성방송사업자에 대한 셋탑박스 매출비중이 집중된 사업구조에 대한 우려감으로 주가하락이 지속되었다. 하지만 이러한 우려는 점차 해소될 될 것으로 전망된다. 미국의 위성방송사업자인 Direc TV가 2006년 4분기 매출과 순이익이 회복되면서 가입자 확보를 위한 적극적인 프로모션을 진행하면서 휴맥스의 PVR 내장 셋탑박스 공급이 증가하고 있으며 이러한 추세는 2분기까지 이어질 것으로 전망된다. 독일 분데스리가 축구 중계권 상실로 가입자 유지에 어려움을 겪고 있는 독일의 Premiere에 대한 매출은 하반기 이후 Premiere가 케이블 방송사업자와의 제휴를 통하여 축구중계를 재개하면서 HD급 셋탑박스 공급이 이루어질 전망이다. 미국과 독일 지역을 포함한 휴맥스의 HD급 셋탑박스 매출비중은 2006년 4분기 9%에서 2007년 4분기에는 24%로 크게 증가할 것으로 전망된다. Dell등 ODM사업자의 실적부진으로 2006년 적자를 기록했던 Digital TV부문도 3분기 이후 신규 ODM사업자에 대한 공급이 시작되면서 수익성 회복과 함께 매출증가가 이루어질 것으로 전망되어 계절적인 비수기인 2분기를 거치면서 3분기 이후에는 셋탑박스와 신규사업에서 모두 매출과 영업이익 증가가 예상된다.
현재 주가 수준은 2005년 이후 저점, 다시 찾아온 매수의 기회
2006년 4분기 실적부진으로 2007년 실적에 대한 우려감이 반영되어 있는 현재 휴맥스의 주가는 2007년 예상 EPS 1,688원을 기준으로 12배 수준에서 거래되고 있으며 2005년 하반기 Direc TV에 대한 셋탑박스 공급이 재개된 이후 저점수준이다. 주가하락의 가장 큰 요인인 실적 부진에 대한 우려감은 상반기에는 Direc TV에 대한 PVR 셋탑박스 공급이 이루어지고, 하반기부터는 HD급 셋탑박스와 Digital TV 공급으로 매출과 영업이익은 2006년 대비 각각 17.0%, 29.3% 증가하면서 해소될 것으로 전망된다. 또한 2006년 기준으로 94%에 이르는 높은 수출비중을 보이고 있는 휴맥스는 달러 및 엔화에 대한 환율 안정세가 연말까지 지속된다면 긍정적인 요인으로 작용할 가능성이 높다.
결론적으로 하반기이후 수익성 높은 HD급 셋탑박스 비중확대와 Digital TV에서의 매출확대와 영업이익 기여로 안정적인 성장이 예상되고 수출비중 높은 휴맥스에게 우호적인 최근의 환율변화를 고려할 때 현재의 주가수준은 저점 매수의 기회라고 판단된다.
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