대신증권, “BNG스틸, 목표주가 도달, 투자의견 시장수익률로 하향 조정”
BNG스틸의 목표주가를 11,000원으로 종전보다 13.4% 상향 조정하되 투자의견은 시장수익률(market Perform)로 하향 조정한다.(목표주가 11,000원은 올해 예상 EPS 1,831원의 PER 6배 수준임)
BNG스틸의 목표주가를 상향 조정하는 이유는 올해 연간 영업실적을 상향 조정하기 때문이다.
투자의견을 하향 조정하는 이유는 1) 그간 주가가 지속 상승하여, 당초 목표주가를 상향 돌파하고 수정 목표주가와의 괴리율도 6.3%에 지나지 않기 때문이며, 2) 향후 분기별 실적도 하반기로 갈수록 국제 니켈가격의 상승 둔화에 따라 수익성 하락이 예상되기 때문이다.
국제 니켈가격 및 스테인레스강판가격, 상승 탄력 둔화 전망
향후 BNG스틸의 영업실적 및 주가에 직간접적으로 영향을 미치는 니켈의 국제가격이 점차 상승 탄력이 둔화되면서 하향 안정국면을 보일 전망이다.
스테인레스강판가격의 원료인 니켈(강판가격의 80%정도 차지)의 국제 가격이 최근 톤당 5만달러를 돌파한 후 LME재고량이 더 이상 감소하지 않으면서 조정을 보이고 있다. 향후에도 니켈가격은 급락은 아니더라도 상승 탄력이 많이 둔화되면서 안정 국면을 보일 전망이다. 이는 국제 원자재 시장이 언제든지 엔캐리 트레이드 청산 등으로 요동칠 수 있고, 스테인레스강판 가격이 너무 급등(지난해 1월가격 대비 100%, 톤당 228만원 정도 올랐음)하여 스테인레스강판에 대한 수요저항, 수요대체 현상이 나타나 니켈 수요가 감소할 수 있기 때문이다. 또한 스테인레스냉연강판 롤마진이 축소 조짐을 보이고 있는데, 과거 롤마진이 하락할 때에는 스테인레스강판 가격이 하락하고 니켈가격이 하락하는 패턴을 보였다.(그림2참조)
연간 영업이익 9% 상향 조정하나 하반기로 갈수록 분기 영업이익 하락 전망
BNG스틸의 올 연간 영업실적을 상향 조정한다. 매출액은 19% 상향한 9,640 억원, 영업이익은 9% 상향한 428억원으로 조정한다.
이는 올해 들어 스테인레스강판가격을 세번이나 인상하면서 제품 평균 판매단가가 상승하였기 때문이다.
이에 따라 올해 매출액은 전년비 47.2% 증가한 9,640억원, 영업이익은 15%감소한 428억원으로 전망된다. 분기별 실적을 보면 [그림3]에서 보는 바와 같이 분기 영업이익이 1분기를 최고로 하여 점차 하향 안정 국면을 보일 전망이다. 이는 스테인레스강판가격의 상승 둔화에 따라 그간 재고효과로 획득했던 Metal gain이 점차 없어질 것으로 보이기 때문이다.
향후 국제 니켈 및 스테인레스 강판가격의 상승 둔화로 주가도 상승 탄력 둔화 전망
향후 BNG스틸의 주가는 지난해 8월이후 국제 니켈가격의 상승에 따른 국내외 스테인레스강판 가격의 상승세로 인해 동반 상승 추세를 보이고 있다. 하지만 향후에는 국제 니켈 및 스테인레스강판가격의 상승 둔화로 인해 주가도 상승 탄력이 둔화될 전망이다.
그간의 영업 실적, 특히 영업이익의 증대 여부는 스테인레스강판의 판매 호전이라기 보다는 저가의 원재료 및 제품재고분을 고가로 판매되면서 Metal gain이 발생했기 때문이다.
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