대신증권, “SK텔레콤, 지배구조 투명화, 배당성향 증가 전망, 매수(상향), 264,000원”
07.4.11 SK텔레콤의 최대주주인(22%) SK㈜의 지주회사 전환에 대한 이사회 결의가 확정됨에 따라 07.7.1 기준 SK텔레콤의 최대 주주는 SK홀딩스로 변할 예정임. SK 기업집단이 홀딩스 체제로 전환되어 계열회사간 순환출자가 해소되고 지배구조가 투명해져 SK텔레콤에 대한 투자심리에 긍정적인 영향을 줄 것으로 예상됨.
배당성향 증가전망
SK홀딩스의 현 SK에너지화학에 대한 지분율은 17%로서 향후 2년내 20%이상으로 지분율을 확대해야 함. 따라서 SK홀딩스의 자금조달을 위해 자회사들에게 배당성향 증가를 요구할 가능성이 크고, 상대적으로 현금흐름이 양호한 SK텔레콤의 배당성향이 증가할 것으로 판단함.
07.1Q 이후 실적 개선 전망
07.1Q SK텔레콤의 매출은 2조 7,923억원(yoy 7.5%), 영업이익은 5,429억원(yoy -18.5%)로 전망됨. KTF의 HSDPA마케팅에 대한 선제적 마케팅 활동으로 가입자 순증규모(462천명)가 큰 폭 증가하였으나 이에 따른 마케팅비용의 증가로 07.1Q실적은 영업이익 기준 04.2Q이후 최악을 기록할 것으로 전망됨. 그러나 2Q부터 1Q 순증가입자의 매출이 반영되고, 감가상각비가 점차 안정될 것으로 예상되며, 후발사업자의 마케팅비 지출여력이 제한된다는 점을 고려할 때, 07.1Q를 저점으로 영업이익은 점차 회복될 것으로 예상됨.
투자의견 매수(상향), 목표주가 264,000원(상향)
SK㈜의 지주회사 전환에 따른 ①지배구조 개선으로 투자심리가 호전되고 있으며, ②배당성향 증가가 전망되고, ③지분매각차익 1,368억원 발생할 것임. 또한 ④07.2Q 실적 개선이 기대되어 투자의견을 매수로 상향하며, 목표주가는 다기간 RIM(무위험 수익률 5.0%, 시장위험프리미엄 6%, 베타 0.63)에 의해 산정된 264,000원으로 상향함.
SK홀딩스 출범에 따른 지배구조 개선
현 SK기업집단은 최태원 회장이 1대 주주이며, SK㈜의 최대주주인 SK C&C지분을 SK텔레콤이 30%소유하고 있으며 SK㈜가 SK텔레콤을 22%소유한 전형적인 순환출자의 형태를 보이고 있음. 그러나 SK홀딩스 체제 출범에 따라 SK텔레콤은 SK C&C지분을 2년 내 매각하게 되어 순환출자가 해결되며, SK홀딩스의 자회사로 간명한 지배구조를 갖게 됨.
SK홀딩스의 배당요구로 배당성향 증가 가능성 확대
SK홀딩스 체제 변화로 기업집단 전반의 지배구조가 간명해 지지만 SK홀딩스는 SK에너지화학의 지분을 2년 내 최소 3%이상 취득해야 하며, 최태원 회장의 지배구조를 확고히 하기 위해 SK C&C는 SK홀딩스 지분을 현 11%에서 보다 높여야 할 필요가 발생함. 이를 해결하기 위해 SK C&C가 보유한 SK에너지화학 지분 11.0%를 SK홀딩스에 매각하고 SK홀딩스의 주식을 인수하거나 스왑하는 방법 등을 고려해 볼 수 있음. 그러나 어떠한 방법도 결국 SK홀딩스의 자금소요를 유발하므로 필수적으로 자회사 배당성향을 향상시킬 필요가 발생함. 따라서 잉여현금흐름이 양호한 SK텔레콤의 배당성향 증가는 최우선적으로 고려될 수 있음.
SK C&C 지분 매각차익 1,368억원 전망
SK텔레콤의 SK C&C 보유 지분은 30%로 장부가액이 2,726억원임. [상속세 및 증여세법 시행령]제 54조 “비상장주식의 평가”에 의거 지분가치를 산정하면 약 4,094억원 이므로 매각차익은 1,368억원에 달할 것으로 전망됨.
영업이익 07.1Q이후 회복 전망
07.1Q SK텔레콤의 매출은 2조 7,923억원(yoy 7.5%), 영업이익은 5,429억원(yoy -18.5%)로 전망됨. KTF의 HSDPA마케팅에 대한 선제적 마케팅 활동으로 가입자 순증규모(462천명)가 큰 폭 증가하였으나 이에 따른 마케팅비용의 증가로 07.1Q실적은 영업이익 기준 04.2Q이후 최악을 기록할 것으로 전망됨. 그러나 2Q부터 1Q 순증가입자의 매출이 반영되고, 감가상각비가 점차 안정될 것으로 예상되며, 후발사업자의 마케팅비 지출여력이 제한된다는 점을 고려할 때, 07.1Q를 저점으로 영업이익은 점차 회복될 것으로 예상됨.
투자의견 매수(상향), 목표주가 264,000원(상향)
SK㈜의 지주회사 전환에 따른 ①지배구조 개선으로 투자심리가 호전되고 있으며, ②배당성향 증가가 전망되고, ③지분매각차익 1,368억원 발생할 것임. 또한 ④07.2Q 실적 개선이 기대되어 투자의견을 매수로 상향하며, 목표주가는 다기간 RIM(무위험 수익률 5.0%, 시장위험프리미엄 6%, 베타 0.63)에 의해 산정된 264,000원으로 상향함.
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