대신증권, “KT&G, 수출, 부동산개발, 홍삼 성장 속도 여전”
KT&G의 1분기 실적은 성장이 정체된 음식료 업종의 기업으로서는 성장성과 수익성 모두 괄목할 만한 수치를 기록하였다. ①매출액은 내수 담배의 ASP 상승으로 인해 전년 동기 대비 17.0% 증가한 5,155억원 ②영업이익은 외산 담배잎 사용 증가로 인한 원가율 하락으로 전년 동기 대비 35.9% 증가한 1,564억원을기록하였다. ③자회사인 한국인삼공사의 영업 호조로 인해 순이익 역시 06년 1분기 대비 34.9% 증가한 1,302억원을 기록하였다.
3가지 성장 엔진이 2분기 이후의 실적 개선 속도 가속시킬 것
KT&G 비즈니스의 4가지 축은 내수담배, 수출담배, 부동산개발, 한국인삼공사이다. 이 중 내수담배는 ASP 상승을 상쇄하는 담배 소비량 감소로 소폭의 성장세만이 예상되지만 나머지 3개의 비즈니스 축은 글로벌과 웰빙의 영역으로 지속적으로 동사의 성장성을 가속화 시킬 것으로 예상된다.
①내수담배: 금연 분위기 확산으로 인한 흡연 인구 감소로 판매량은 정체될 것으로 예상되지만 고가 담배의 출시로 인한 ASP 상승이 판매량 정체를 상쇄하여 내수 담배 매출액은 3.6% 가량 증가할 것으로 예상된다.
②수출담배: 기존 시장인 중동 지역에서의 꾸준한 성장과 러시아 등지의 신규 시장 개척 그리고 고가 담배인 ‘에쎄’의 매출 비중 확대로 인해 수출 담배 매출액은 06년 대비 30.4% 증가한 4,353억원을 기록할 것으로 전망된다.
③부동산 개발 매출: 전주창(2006년 12월 개발 착수)이 이미 개발에 들어갔고 대구창(2008년 개발 예정)과 수원창(2011년 개발 예정)의 부동산 개발로 인해 2007년 부동산 개발 매출액은 1,100억원에 이를 것으로 예상된다.
④한국인삼공사: 홍삼 부문은 웰빙 트렌드와 명절 선물로 각광 받으면서 매출액은 전년 대비 21.7% 증가한 5,236억원, 순이익은 21.1% 증가한 1,105억원을 기록할 것으로 전망된다.
Sum-of-Parts로 도출한 목표가 76,500원, 투자의견 매수(BUY) 유지
수출을 포함한 제조담배매출 가치(60,200원),한국인삼공사(10,800원),부동산 가치(4,700원)를 고려하여 목표가 76,500원과 투자의견은 매수를 유지한다.
I. 수출 담배 부문 : ASP 상승과 신규 시장 개척으로 전년 대비 30.4% 매출 증가
2007년 수출 담배의 판매량은 약 393억본으로 전년 대비 26.2% 증가, ASP는 221.1원으로 전년 대비 3.3% 상승할 것으로 예상된다. 따라서 수출 담배 부문의 매출액은 4,353억원으로 전년 대비 30.4% 증가할 것으로 전망된다. 수출 담배 부문 성장의 주요 요인은 신규 시장으로 각광 받고 있는 러시아 시장에서의 매출 호조와 고가 담배인 ‘에쎄’의 매출 비중 확대 때문으로 판단된다.
II. 부동산 개발 차익 6,770억원 예상
KT&G의 유휴 부동산 개발은 지난 해 12월 개발을 착수한 전주창을 시작으로 대구창(2008년 예정)과 수원창(2011년 예정)이 차례로 개발될 예정이다. 개발 예정인 유휴 부동산의 공시지가는 3,380억원이며 개발되었을 시 예상되는 개발 차익은 6,770억원에 달할 것으로 전망된다. 07년 하반기 이후부터 2009년까지 매출 인식이 예상되는 전주창은 매출액 2,800억원, 개발 차익이 850억원에 달할 것으로 예상된다.
III. Sum-of-Parts를 통한 목표가 76,500원, 투자의견 매수(BUY) 유지
동사의 기업 가치는 총 4부분으로 구성되어 있는데 ①내수와 수출을 포함한 담배 영업 가치 ②자회사인 한국인삼공사의 가치 ③유효 부동산 개발 가치 ④영진약품, YTN, 셀트리온 등의 투자유가증권 가치가 그것이다. KT&G의 기업 가치를 구성하는 각 부분을 Sum-of-Parts 방식으로 평가하였을 때 KT&G의 총 기업가치는 약 11조원에 이를 것으로 전망되며 주당 가치는 76,791원에 달할 것으로 예상된다. 따라서, KT&G의 주가는 현 주가 수준보다 15.6% 정도의 상승 여력이 있다고 판단된다. 따라서, 목표주가는 76,500원을 제시하며 투자의견은 매수(BUY)를 유지한다.
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