대신증권, “한국타이어, 1분기 영업이익 증가, 2분기 이후 수익성 둔화”
지난 1분기 동사는 매출액 5.5% 증가한 5,165억원, 영업이익 12.3% 증가한 561억원, 경상이익 32.9% 감소한 511억원을 각각 기록할 것으로 추정된다. 영업이익률은 10.9%, 경상이익률은 9.9% 수준이다. 본사 기준 판매물량은 2.1% 증가한 것으로 추정되고, 평균 판매단가(ASP)는 3.6% 가량 상승한 것으로 보여진다. 원재료 측면에서는 전체적인 원재료 톤당 단가가 전년동기 대비 5% 수준 상승하여 이에 따른 부담이 116억원 가량 증가하였으나, 원화가치 변동효과, ASP 상승효과 등에 따라 영업이익은 전년동기 대비 62억원(12.3%) 증가한 561억원 수준을 기록할 전망이다. 원화환율은 달러 대비 3.9% 강세를 나타내었고 유로화 대비 4.6% 약세를 나타내었다. 동사는 달러화에 대해서는 2억 달러 수준 Short position이고, 유로화에 대해서는 3억 유로 가량 Long position이므로, 양쪽 모두 수익성에 긍정적인 방향으로 움직여 59억원 가량의 수익 증가가 발생한 것으로 추정된다.
2분기 이후 수익성은 소폭 하락할 전망
동사는 1분기 원화가치, 해외시장 수출가격 인상 등에 따라 영업이익률 10.9% 수준인 561억원의 영업이익이 예상되고 있다. 하지만, 이중 많은 부분이 원화환율의 방향성에 따른 결과로 보여지고, 2분기 이후의 수익성은 다소 하락할 것으로 전망된다. 2분기 이후부터는 12월 이후 상승한 천연고무가격(2,100달러/톤 수준)이 본격적으로 반영되기 시작하여 원재료비 부담이 증가할 전망이고, 제품가격 인상 또한 제한적인 수준에 그칠 전망이다. 이와 함께 원화가치가 1분기와 같이 지속적으로 긍정적인 방향으로 진행될 가능성도 높지 않다. 동사는 2007년 영업이익 규모가 15.3% 증가하는 모멘텀이 있다. 하지만, 그러한 효과는 현주가에 이미 충분히 반영된 것으로 보여지며, 지분법평가손실 확대, Valuation 지표 부담 등을 감안할 때 현 주가수준은 다소 부담스러운 것으로 평가된다.
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