대신증권, “‘YTN, 飛上의 2007년, 본격 라운드 진입”

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2007-05-02 09:12

서울--(뉴스와이어)--목표주가 6,300원으로 상향, 투자의견 매수 유지

YTN의 목표주가를 기존 5,300원에서 6,300원으로 18.8% 상향 조정한다.

국내 미디어 산업 내 뉴미디어 부문의 핵심 메카로 자리잡은 CATV 산업의 대표적인 전문보도 PP로서 ‘YTN’은 급속도의 광고 매출 증가에 따른 수익레버리지 효과에 힘입어 2007년 기준 Multiple 부담은 낮은 수준에 위치해 있다. 또한, 수익성 개선 속도 측면에서 살펴본 기업가치의 Quality Trend 역시 동종 업종 내 가장 강력한 잠재력을 보유하고 있다. 따라서, 업종 내 평균 P/E 25배 대비 적용되던 할인율을 배제시킬 경우 현 주가 대비 20% 이상의 추가적인 상승 여력이 가능할 것으로 판단된다.

40%를 상회하는 2007년 EPS Growth

금년 5월 1일부로 CATV 광고단가를 현행 수준에서 SSA급은 33.3%, SA급은 20.0% 인상하였는 바, 이번 광고단가 상향 조정은 기본재원을 기준으로 살펴보면 1일 재원이 2.0억원에서 2.4억원, 월간재원은 62.1억원에서 75.0억원으로 약 21% 가량의 기본재원 상승효과를 가져온다. 현재 CATV PP의 경우 지상파 TV와의 광고단가 갭(gap)이 1/10 수준에 불과한 상황에서 이번 단가 인상이 광고판매율 하락을 초래하지는 않을 것이며, 기본재원 상승률만큼은 아니지만 일정 부분의 매출 상승을 기대해 볼 만한 것으로 판단된다.

1Q 실적 부진보다 2007년 연간 실적의 턴어라운드 주목

광고 업종의 seasonality에서 1Q는 뚜렷한 비수기로서 관련 업체들의 실적이 바닥을 형성한다. 따라서, 이번 1Q 실적 부진에 대한 우려감보다 2007년 연간 실적의 턴어라운드에 주목하는 장기적인 전략이 필요하다는 판단이다. 실제로 올해부터 본격화될 ① 대형 우량 광고주 확대로 과거 부실한 광고주 라인업의 해소를 통해 채권회수율 개선 및 대손충당금 감액 등 불필요한 판관비 집행 감소, ②부실채권 매각, 퇴직보험 가입 등 절세 효과를 감안할 경우 2007년은 효과적인 비용 통제의 원년이 될 것으로 예상된다.

1. 업종내 Valuation Position

① 돋보이는 EPS Growth 대비 낮은 Multiple 수준, ② Quality Trend(수익성 개선 속도)

YTN은 국내 미디어 산업 내 뉴미디어 부문의 핵심 메카로 자리잡은 CATV 산업의 대표적인 전문보도 PP로서 급속도의 광고 매출 증가에 따른 수익레버리지 효과에 힘입어 2007년 기준 Multiple 부담은 낮은 수준에 위치해 있다. 또한, 수익성 개선 속도 측면에서 살펴본 기업가치의 Quality Trend 역시 동종 업종 내 가장 강력한 잠재력을 보유하고 있다.

2. 40%를 상회하는 2007년 EPS Growth

금년 5월 1일부로 CATV 광고단가를 현행 수준에서 SSA급은 33.3%, SA급은 20.0% 인상하였는 바, 이번 광고단가 상향 조정은 기본재원을 기준으로 살펴보면 1일 재원이 2.0억원에서 2.4억원, 월간재원은 62.1억원에서 75.0억원으로 약 21% 가량의 기본재원 상승효과를 가져온다. 현재 CATV PP의 경우 지상파 TV와의 광고단가 갭(gap)이 1/10 수준에 불과한 상황에서 이번 단가 인상이 광고판매율 하락을 초래하지는 않을 것이며, 기본재원 상승률만큼은 아니지만 일정 부분의 매출 상승을 기대해 볼 만한 것으로 판단된다.

3. 지속적인 주가 상승 촉매(Catalyst) 4가지

1) 뉴스 컨텐츠 특유의 ‘Live’라는 본질성은 동전의 양면성을 갖고 있다. 예컨대, 실시간으로 방영된 뉴스 컨텐츠는 이와 동시에 라이브러리(Library) 가치 상실을 경험한다. 이미 경과된 뉴스 컨텐츠는 ‘영화 또는 드라마’에서의 재방송을 통한 시청률의 신규 창출이 힘들기 때문이다. 반면, 흥행성 여부에 따른 컨텐츠 가치의 Risk가 비교적 낮은 수준에 위치하고 있다는 점은 ‘저원가 구조+대량 생산’을 통한 박리다매의 효용을 기대할 수 있다. 따라서, 컨텐츠 소싱이 가능한 매체의 확대는 이러한 박리다매적 컨텐츠 속성이 유발시킬 수 있는 수익 레버리지 확대 요인으로 부각될 수 있다.

2) 광고 시급 단가의 현실화를 통한 광고판매율 확대, CATV의 매체 소구력 강화 대비 지나치게 낮은 현 단가 수준에서 비롯된 광고 단가 인상 지속은 동부문 광고 매출의 두자릿수 성장세를 2009년까지 연장시킬 전망이다.

3) 대형 우량 광고주 확대로 과거 부실한 광고주 라인업의 해소를 통해 채권회수율 개선 및 대손충당금 감액 등 불필요한 판관비 집행 감소가 예상되며, 부실채권 매각, 퇴직보험 가입 등 절세 효과를 감안할 경우 2007년은 효과적인 비용 통제의 원년이 될 것으로 예상된다.

4) 대표이사 신년사의 최대 과업으로 제시된 신규 사업에 대한 강력한 의지는 ① FM 라디오 사업권 획득에 박차, ② 과학 채널 등 신규 컨텐츠 확보, ③ DMB 광고 매출 본격화 등 컨텐츠 혁신을 통한 매출 다변화로 이어질 수 있는 시기가 점차 짧아지고 있음을 시사한다.

4. 광고업종 내 최고 비수기인 1Q 실적 부진은 저가 매수 기회 제공

광고 업종의 seasonality에서 1Q는 뚜렷한 비수기로서 관련 업체들의 실적이 바닥을 형성한다. 따라서, 이번 1Q 실적 부진에 대한 우려감보다 2007년 연간 실적의 턴어라운드에 주목하는 장기적인 전략이 필요하다는 판단이다.

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