대신증권, “현대자동차, 해외법인 수익성 둔화 우려”

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2007-05-03 12:01

서울--(뉴스와이어)--투자의견 ‘매수’, 목표주가 73,000원

동사에 대한 투자의견 ‘매수’와 목표주가 73,000원을 유지한다. 전일 발표된 1분기 영업실적을 보면, 매출액과 영업이익은 당사와 시장의 예상치에서 크게 벗어나지 않은 것으로 나타났으나, 경상이익은 예상치를 크게 하회하는 것으로 나타났다. 이는 해외법인의 지분법이익규모가 크게 감소하였기 때문인데, 이는 2분기 이후에도 부담으로 작용할 전망이다. 내수판매와 본사의 수출은 2분기 이후 일정 수준 정상궤도를 회복할 수 있을 것으로 예상되나, 미국, 중국 등 주요 시장에서의 부진은 향후에도 지속될 전망으로 주가의 본격적인 상승을 기대하기는 다소 이른 것으로 보여진다. 다만, 최근 현대차 그룹의 유동성 위기설 등으로 주가가 단기적으로 급락함에 따라 현 주가 수준에서는 충분한 가격 메리트가 있는 것으로 판단된다.

1분기 매출액 -2.6%, 영업이익 -13.1% (YoY)

지난 1분기 동사는 매출액 6조 6840억원, 영업이익 2914억원, 경상이익 3643억원, 순이익 3073억원을 각각 시현하였다. 이는 전년동기 대비 각각 -2.6%, -13.1%, -25.8%, -10.2% 등의 증감률을 기록한 것으로서 전체적으로 매출과 수익성 모두 감소세를 나타내었다. 하지만, 매출액과 영업이익은 기존에 시장의 예상치에서 크게 벗어나지 않는 수준에서 실적이 발표되었다. 다만, 경상이익과 순이익은 당사와 시장의 기대치를 1,000억원 가량 하회한 것으로 나타났다.

판매대수 감소가 수익성 둔화의 주요인

매출액이 2.6% 가량 감소한 가장 큰 요인은 판매대수가 7.4% 감소하였기 때문이다. 1분기 동사는 내수판매가 0.6% 증가하였으나, 수출은 11.5% 가량 감소하여 전체 완성차 판매량이 7.4% 가량 감소하였다. 이는 제품믹스 개선에 따른 ASP 상승, 유로화 강세, CKD매출 증가에도 불구하고 전체 매출을 2.6% 가량 하락시키는 영향을 미쳤다.

해외법인 지분법평가이익 대폭 감소

이러한 판매량의 감소는 1월 발생한 노조의 파업, 아산공장 소나타 라인, 울산공장 클릭라인, 아반떼라인 등에 대한 라인조정에 따라 충분한 생산이 이루어지지 않았기 때문이다. 이는 단위당 고정비 부담을 증가시켜 영업이익 규모를 13.1% 가량 하락시키는 효과를 가져왔다. 영업외수지에서는 기아차 지분 관련 파생상품손실 규모가 전년동기 대비 1130억원 가량 감소한 반면, 지분법평가이익 규모가 전년 2100억원에서 300억원으로 1800억원 가량 감소하였다. 이는 주로 해외공장과 해외판매법인의 지분법평가이익규모가 감소하였기 때문이다.

영업이익은 2분기 이후 회복될 전망이나,

당사에서는 2분기 이후 동사의 매출액과 영업이익은 회복될 것으로 예상하고 있다. 이는 1분기에 발생하였던 생산량 감소요인인 라인조정이 1분기에 완료되어 2분기 이후에는 이에 따른 생산차질이 발생하지 않을 것으로 예상되기 때문이다. 이에 따라 연간 판매량 또한 전년대비 0.5% 증가한 162만대 수준을 회복할 수 있을 전망이다. 연간 매출액은 27조 7022억원, 영업이익은 1조 2948억원으로서 영업이익률 4.7% 수준이 예상된다.

해외법인 부진은 지속될 전망

반면, 해외법인의 수익성 부진은 2분기 이후에도 지속될 전망이다. 1분기 해외법인 지분법평가이익 감소의 주요내용을 살펴보면, 미국내 판매법인인 HMA의 지분법이익손실 규모가 659억원 증가하였고, 알라바마공장 이익이 519억원, 중국법인 159억원, 인도법인 179억원 각각 지분법이익규모가 감소하여 대부분의 해외생산 및 판매법인의 수익성이 둔화되었다. 이 중 인도법인의 경우 현지의 세제혜택과 관련된 제도의 변경에 따라 나타난 것으로서 별다른 문제가 없으나, 미국과 중국의 법인은 현지의 판매부진, 마케팅비용 증가, 가격경쟁 심화 등에 따른 결과로서 주요 해외시장의 부진한 성적을 나타내고 있다.

당사에서는 2007년 중 미국과 중국에서 획기적으로 판매가 증가할 가능성이 크지 않은 것으로 보고 있어 2분기 이후에도 이러한 부담이 지속될 전망이다. 미국은 시장의 위축에 따라 판매확대가 용이하지 않고 각 업체들 간의 판매경쟁이 심화되고 있으며, 중국 또한 공급과잉에 따른 가격경쟁이 가속화되고 있다. 따라서, 이를 극복하기 위해서는 획기적으로 개선된 신차가 발표되거나 가격인하, 인센티브 확대 등 가격정책을 사용할 수밖에 없는데, 이 경우 해외법인의 수익성이 크게 훼손될 수 있다.

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