대신증권, “대한전선, 꾸준한 해외수주로 영업이익 지속적인 증가전망”

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2007-05-31 10:29

서울--(뉴스와이어)--6개월 목표주가 41,500원으로 29.7% 상향, 투자의견 “매수” 유지

대한전선의 6개월 목표주가를 32,000원에서 41,500원으로 29.7% 상향조정하고 투자의견은 “매수”(Buy)를 유지한다. 목표주가를 상향 조정한 이유는

1) 2007년과 2008년 영업실적 전망 수정으로 추정 EPS를 각각 2.4%, 1.5% 씩 상향조정 하였고, 2) 투자자산의 가치상승을 반영하여 주요 자산의 현실적 가치를 적용한 추정 BPS를 33,349원, 35,946원으로 각각 3.7% 씩 상향조정 하였으며, 3) 500억원 이상으로 추정되는 남부터미널 개발 이익등 BPS 추정에 반영되지 않은 자산가치의 현실화 가능성이 높아진 점을 고려하여 적용 PBR을 1.0배에서 1.2배로 상향 조정하였기 때문이다. 2007년 예상 BPS 33,349원, 2008년 BPS 35,946원의 평균값인 34,647원과 PBR 1.2배를 적용하여 목표주가를 41,500원으로 상향 조정한다.

동사에 대한 투자의견을 매수로 유지하는 이유는

1) 전력사업자의 전력설비 투자 증가로 송배전선등 전력선 수요가 증가하고 있으며 2) 수익성 높은 초고압 케이블 매출비중이 지속적으로 증가로 영업이익 증가가 예상되고 3) 미국, 동남아에 이어 다른 지역에서 초고압 케이블 수주가 지속되어 수출지역이 다변화에 따른 매출의 안정성 확보가 예상되기 때문이다.

해외수주 증가와 초고압케이블 매출비중 증가로 영업이익 지속적 증가전망

2007년 1분기 평균 6,007달러에 거래되던 전기동 가격은 5월 30일 현재 평균 7,692달러로 상승하였다. 전기동 가격의 상승은 수요를 감소시키는 요인으로 작용할 수 있지만 판가 반영이 용이한 제품의 특성상 대한전선의 2분기 매출은 4,934억원(QoQ +11.6%, YoY -15.5%), 영업이익은 176억원(QoQ +119%, YoY -6.8%)으로 1분기 대비 개선이 예상된다. 호주, 동유럽등으로 초고압 케이블 수주가 증가하고 전력수급계획에 따른 국내 초고압 케이블 공급이 늘어나면서 2분기 영업이익은 1분기 대비 119% 이상 큰 폭으로 증가하고, 2007년 연간 영업이익은 607억원으로 2006년 전선부문 영업이익 457억원 대비 33.1% 증가할 전망이다.

영업가치 상승과 함께 자산가치는 지속적으로 부각될 전망

대한전선은 전력 설비투자 확대에 따른 전선수요 증가와 수익성 높은 초고압케이블, 광케이블 매출비중이 지속적으로 증가하면서 성과급, 컨설팅 비용등 일회성 비용이 반영되어 부진했던 2007년 1분기를 저점으로 영업이익이 증가하여 2분기 이후에는 3%가 넘는 영업이익률을 회복할 전망이다.

전선 업황의 호조가 지속되고 수익성 높은 제품의 매출비중이 증가하면서 영업이익 증가와 함께 보유자산에 대한 실질적인 가치에 대한 관심이 높아질 것으로 예상된다. 대한전선의 주요 자산인 안양 공장부지의 개발 이익과 무주리조트, 트라이브랜즈, 옵토매직등 주요 투자회사의 순자산가치가 상승하고, 남부터미널, 시흥부지등 개발 일정이 구체화되고 있는 주요 자산의 장부상의 자산가치를 현실화 했을 경우 실현 가능한 실질적인 자산가치는 지속적으로 부각될 전망이다.

전세계 전선업체 주가는 시장대비 초과상승 지속

전세계적인 전선 수요 증가와 원재료인 전기동가격 상승으로 주요 전선업체들은 실적개선과 함께 주가도 큰 폭의 상승을 지속하고 있다. 프랑스의 Nexans와 미국의 General Cable등은 2007년 5월 29일 기준으로 과거 1년간의 주가 상승률은 각각 92.6%, 110.5%로 프랑스와 미국의 증시 상승률인 22.3%와 21.9%를 각각 70.3%p, 88.6%p 초과상승하였다. 우리나라의 대표적인 전선업체인 LS전선과 대한전선은 과거 1년간 주가 상승률이 각각 83.0%와 69.0%로 KOSPI 상승률인 25.0%를 각각 58.0%p, 44.0%p 초과상승하였다.

전선업황 호조가 지속되면서 국내외 주요 전선업체들의 시장대비 초과 상승은 지속될 것으로 전망되며, Nexans가 PBR의 1.9배, General Cable이 PBR의 8.0배로 거래되는 것을 고려할 때 대한전선의 주가 상승 여력은 충분한 것으로 판단된다.

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