대신증권, “서울반도체, 유상증자를 통하여 성장에 필요한 충분한 투자자금 확보”
서울반도체의 목표주가를 45,000원에서 68,500원으로 52.2% 상향조정하고, 투자의견은 매수를 유지한다. 목표주가를 상향 조정한 이유는 1) 600억원의 유상증자로 R&D를 위한 자금을 확보하였으며 매출 증가에 대비한 생산설비 투자가 가능해졌기 때문에 동사의 매출 추정치를 상향 조정하였고, 2) 목표주가 산정에 적용하는 EPS를 2007년과 2008년의 평균 EPS인 2,107원으로 변경하였으며, 3) 2008년에도 45.1%의 높은 매출액 증가율과 75.5%의 영업이익 증가율이 예상되기 때문에 적용 PER을 32.4배로 유지하였기 때문이다. 투자의견 매수를 유지하는 이유는 1) 유상증자가 발표일 종가 대비 13.8%가 할인된 비교적 높은 가격에서 이루어졌으며, 2) 발행 주식수가 120만주로 기발행 주식수의 4.9%에 불과해 설비투자로 인한 이익증가 전망보다 EPS 희석효과가 적을 것으로 예상되기 때문이다.
2008년 까지도 사상 최고 실적 행진을 지속할 전망
서울반도체는 2007년 2분기에도 자동차와 조명용 LED등 고부가 제품의 매출비중이 지속적으로 상승하면서 2분기 매출액은 708억원(QoQ +24.6%, YoY +71.0%), 영업이익 96억원(QoQ +52.4%, YoY +159.5%)를 기록할 전망이다. 2007년 하반기에도 매출액은 3분기 818억원, 4분기 927억원으로 매분기 10%가 넘는 매출성장이 예상되며, 매출증가에 따른 고정비 부담 감소와 R&D 선행투자로 원재료비 비중이 감소하여 영업이익은 3분기 126억원, 4분기 156억원으로 증가할 것으로 예상된다.
이번 유상증자를 통하여 서울반도체는 조명용 LED 시장이 확대될 것으로 예상되는 2008년 이후에 안정적인 매출을 위한 설비투자가 가능해 졌으며 이러한 점을 반영하여 서울반도체의 2008년 이후 실적 전망 시나리오를 상향 조정하였다.
유상증자를 통한 설비투자를 고려하여 실적전망 시나리오 변경
조명시장에 적극적 대응이 가능해진 것을 반영하여 2008년 매출액 전망을 4,387억원으로 상향조정
서울반도체의 2007년과 2008년 매출전망을 각각 0.5%, 16.3% 상향 조정하였다. 2008년 매출전망을 상향조정한 이유는 대규모 유상증자로 지속적인 설비투자가 가능해진 점을 반영하여 서울반도체의 실적전망 시나리오를 보수적 전망에서 중립적 전망으로 변경하였기 때문이다. 실적전망 시나리오 변경으로 영업이익 전망도 2007년은 441억원, 2008년은 774억원으로 각각 9.4%, 48.6% 상향 조정하였다. 영업이익 전망이 큰 폭으로 변동이 생긴 이유는 수익성이 높은 조명용과 자동차용 LED의 세계 시장 점유율을 10%에서 13%, 2%에서 5%로 각각 수정하였기 때문이다.
유상증자로 조달된 600억원은 조명용 시장을 선점하기 위한 설비투자로 사용될 전망
이번 유상증자를 통하여 서울반도체는 2007년 1분기말 자본총계 1,088억원의 55%에 해당하는 600억원의 자금을 확보하였다. 증자로 조달된 자금은 건물 및 토지에 260억원, 기계장치 240억원, R&D 및 운영자금으로 100억원씩 사용될 예정이다. 서울반도체는 유상증자로 확보된 자금이외의 보유 자금으로 투자 회사인 서울옵토디바이스에 대한 투자가 가능해질 전망이다. LED 칩을 생산하는 서울옵토디바이스에 대한 투자가 이루어지면 에피성장을 통한 LED 칩제조의 핵심 장비인 MOCVD(Metal Organic Chemical Vapor Deposition) 추가 확보가 가능해지기 때문에 서울반도체의 조명용 패키징 사업에도 긍정적으로 작용할 것으로 판단된다.
분기실적은 사상최고치를 갱신하는 행진이 지속될 전망
분기 실적은 QoQ로 지속적으로 성장할 전망
서울반도체의 분기실적은 2007년 2분기 이후 사상 최고의 실적을 지속적으로 갱신해 나갈 것으로 예상된다. 일반 조명용과 자동차용 LED와 같은 고부가 제품의 매출비중이 확대되고 있으며, 증자를 통해 조달된 자금을 설비투자에 활용하면 LED 시장성장에 대비한 투자가 선행되어 2008년 이후에도 LED 시장성장에 맞추어 매출증가가 이어질 전망이다.
매출증가와 함께 영업이익률도 꾸준히 상승할 것으로 예상된다. 부가가치가 높은 LED 비중의 증가는 매출액 대비 원재료 비용을 감소시켜 매출총이익을 증가시키는 효과가 있으며 설비투자에 따른 감가상각비 증가에도 불구하고 영업이익률은 2008년 4분기에는 18%까지 지속적으로 상승할 것으로 예상된다.
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대신증권 Analyst 김강오 769-3027
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2015년 3월 26일 09:56