[수정]대신증권, “에스원, 2007년 영업환경 개선과 신제품 출시로 어닝모멘텀 확대 예상”

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2007-06-05 10:20

서울--(뉴스와이어)--투자의견 매수(유지), 목표주가 5.9% 상향 조정

과거 6년간(2001~2006년) 평균 PER 수준인 20.3배와 2007년 예상 EPS 2,624원을 적용하여 산출한 목표주가는 53,500원으로 분석된다. 이 수치는 직전보고서대비 5.9% 상향 조정된 수치이다. 2007년 6월 4일 종가 기준 PER는 16.8배로 여전히 PER밴드의 하단에 위치하고 있어 현재 주가는 저평가되어 있는 것으로 판단된다. 따라서 향후 주가 상승 여력이 충분할 것으로 추정되어 투자등급은 기존 매수(Buy)의견을 유지한다.

영업환경 개선 및 고가의 영상관제시스템 출시 효과 본격화 예상되어 2007년 연간 실적 상향 조정

상향 조정된 2007년 연간 예상 매출액은 전년대비 11.2% 성장한 7,593억원, 영업이익은 17.2% 증가한 1,294억원으로 전망된다. EPS는 20.9% 증가한 2,624원으로 추정된다. 영업이익률도 전년보다 0.8%P 개선된 17%의 고수익성을 시현할 것으로 전망된다. 실적 상향 조정 이유는 1) 후발 경쟁업체인 KT텔레캅의 공격적인 영업전략이 수익성 위주의 마켓팅 전략으로 바뀔 것으로 예상되고, 2) 주요 영업관련 지표가 안정화될 것으로 추정되며, 3) 계약자의 질적인 측면이 개선되어 월평균 ARPU가 121천원으로 회복되는 점이 주된 요인으로 분석된다. 또한 2007년 하반기부터 삼성그룹 관련 신규 매출액(서초동 삼성타운 입주에 따른 신규 수요 발생 + 사원증 교체로 인한 스마트카드 관련 매출)이 발생할 것으로 예상되는 점도 매출액 증가에 기여할 것으로 전망된다.

ARPU, 신규계약건수, 해약률 회복 추세로 전환될 전망

신규계약건수와 해약률은 국내 내수 경기의 영향에 직접적으로 영향을 받는다. 민간경제연구소와 한국은행을 비롯한 주요 기관에서는 2007년 하반기부터 국내 경기가 회복될 것으로 전망하고 있다. 따라서 점진적으로 해약률이 개선되고, 신규계약건수가 증가할 가능성이 높을 것으로 예상된다.

2007년 연간 예상 실적 상향 조정

2007년 연간 예상 실적을 상향 조정한다. 상향 조정된 2007년 연간 예상 매출액은 전년대비 11.2% 성장한 7,593억원, 영업이익은 17.2% 증가한 1,294억원으로 전망된다. EPS는 20.9% 증가한 2,624원으로 추정된다. 영업이익률도 인력 충원 일단락에 따른 인건비 안정, 추가적인 투자요인이 없어 감가상각비 최적화에 힘입어 전년보다 0.8%P 개선된 17%의 고수익성을 시현할 것으로 전망된다. 보안시스템 시장의 성숙기에도 불구하고, 실적을 상향 조정한 이유는 1) 후발 경쟁업체인 KT텔레캅의 공격적인 영업전략이 수익성 위주의 마켓팅 전략으로 바뀔 것으로 예상되고, 2) 주요 영업관련 지표가 안정화될 것으로 추정되며, 3) 계약자의 질적인 측면이 개선(저가의 TAS 계약자 감소와 고가의 영상관제시스템 계약자 증가)되어 월평균 ARPU가 121천원으로 개선되는 점이 주된 요인으로 분석된다. 이외에도 2007년 하반기부터 삼성그룹 관련 신규 매출액, 즉 서초동 삼성타운 입주에 따른 신규 수요 발생과 삼성그룹 사원증 교체로 인한 스마트카드 관련 신규 매출액이 발생할 것으로 예상되는 점도 매출액 증가에 기여할 것으로 기대된다.

상향 조정된 2007년 예상 실적도 하반기 경기회복에 대한 기대감을 반영하지 않았기 때문에 추가적으로 상향 조정될 여지도 있는 것으로 판단된다. 이 수치는 2006년 매출액증가율 +8.9%, 영업이익증가율 +7%, 경상이익증가율 +12.4%에 비해 호전된 실적으로 판단된다

주요 영업관련 지표 개선될 것으로 예상

신규계약건수와 해약률은 국내 내수 경기의 영향에 직접적으로 영향을 받는다. 민간경제연구소와 한국은행을 비롯한 주요 기관에서는 2007년 하반기부터 국내 경기가 회복될 것으로 전망하고 있다. 따라서 점진적으로 해약률이 개선되고, 신규계약건수가 증가할 가능성이 높을 것으로 예상된다. 또한 그 동안 출혈 경쟁을 유발했던 KT텔레캅이 2006년 11월 KT링커스에서 분리되면서 수익위주의 마켓팅 전략을 펼 것으로 기대된다, 이에 따라 2007년 영업환경이 점진적으로 개선될 것으로 추정된다. ARPU는 TAS(월 평균 20,000원의 아파트형 상품) 가입자 축소와 2006년 11월 중순 출시한 고가의 상품인 영상관제시스템(월평균 150,000원 수준) 가입자 증가에 힘입어 전년대비 약 1천원 수준 증가할 것으로 전망된다.

ARPU가 기존 무선시스템보다 30,000원 가량 고가인 영상관제시스템의 신규 계약자가 증가할 경우 ARPU는 전망치를 상회할 가능성도 높은 것으로 판단된다.

목표주가 5.9% 상향 조정한 53,500원 제시

에스원의 목표주가는 과거 6년간 평균 PER를 적용한 53,500원을 제시한다. 이 수치는 직전보고서에서 제시한 목표주가 50,500원보다 5.9% 상향 조정된 수치이다. 현금흐름이 안정적인 에스원의 재무상황을 감안할 경우 DCF모형에 의한 분석도 가능하지만, 지금까지 사용한 과거 평균 PER 분석에 의해서 산출된 목표주가를 기준으로 하였다. DCF 모형으로는 적정주가가 56,800원으로 산출되어 PER분석보다 높게 나타나는 것으로 분석된다.

과거 6년간(2001~2006년) 평균 PER는 20.3배를 기록하였다. 과거 6년간 평균 PER 수준인 20.3배와 2007년 예상 EPS 2,624원을 적용하여 산출한 목표주가는 53,500원으로 분석된다. 2007년 6월 4일 종가 기준 PER(2007년 예상 EPS 기준)는 16.8배 수준으로 여전히 PER밴드의 하단에 위치 하고 있어 현재 주가는 저평가되어 있는 것으로 판단된다. 따라서 향후 주가 상승 여력이 충분할 것으로 추정되어 투자등급은 기존 매수(Buy)의견을 유지한다.

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