대신증권, “LG전자, 수익성의 Quality가 개선되고 있다”
LG전자에 대한 6개월 목표주가를 85,000원으로 18.1% 상향조정하고, 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지한다. 목표주가의 상향은 1) 2007년,2008년 주당순이익을 3,721원, 4,550원으로 종전대비 각각 19.7%, 7.3%씩 상향하며 2) 2분기의 휴대폰 수익성이 당초 기대치를 상회하여, 영업이익률(본사기준)은 8%로 추정되며 3) LG필립스LCD의 2분기 흑자전환 가능성으로 2007년에 지분법평가이익이 증가할 것으로 추정, 마이크로소프트(MS)사와의 상호 특허공유에 따른 특허료 유입이 기대되며 4) Target EV/EBITDA를 9.7배(07년,08년 평균값)로 적용하여, 목표주가를 산출하였다.
휴대폰의 제품 믹스 효과가 확대, 2007년 휴대폰의 영업이익은 490% 증가(YoY)
동사에 대한 투자의견을 ‘매수(BUY)’로 유지하는 이유는 첫째, 휴대폰의 브랜드 경쟁력 확대와 프리미엄 비중의 증가로 2007년, 2008년의 수익성 호전이 확대될 전망이다. 본사기준으로 2007년, 2008년 휴대폰 부문의 영업이익(본사기준)은 6,130억원, 6,647억원으로 전년대비 각각 490%, 4.7%씩 증가할 전망이다. 2007년 2분기의 휴대폰의 영업이익률이 8.0%로 추정되는 가운데, 기존대비 1.1%p, 지난 1분기대비 1.4%p 높아지는 등 수익성 개선 속도가 높을 것으로 판단된다. 수익성의 호전의 배경은 1) 프리미엄 모델인 초콜렛 및 샤인의 수출 호조에 따른 마진율 개선, 2) 국내 시장에서 샤인 등 고가 폰 판매 확대로 브랜드의 경쟁력이 개선되고 있으며 3) 저가 물량의 확대에도 불구하고 양호한 수익성을 달성하고 있는 등 제품 포트폴리오의 경쟁력 확대에 기인한다고 판단된다.
둘째, Digital Appliance의 가격경쟁력은 해외시장에서 지속되고 있으며, 제품의 차별화로 수익성이 전체 외형성장율을 상회할 전망이다. 2007년 영업이익(본사,연간)은 5,676억원으로 전년대비 32.1% 증가할 전망이다.영업이익률은 8.6%로, 전년대비 1.2%p 개선될 것으로 추정된다. 시스템 에어컨과 트롬 냉장고 등 프리미엄 제품의 비중 확대와 수출 증가에 기인한다. 매출액(본사,연간)은 66,016억원으로 전년대비 13.2% 증가할 전망이다.
디스플레이 부문의 경쟁력 제고는 3분기 이후에 가시화될 전망
셋째, Digital Display 부문의 경쟁력 제고와 수익성 개선은 2007년 3분기부터 가시화될 전망이다. LG필립스LCD의 2분기에 흑자전환 가능성이 높아진 점을 감안하면, 3분기 이후에 PDP와 LCD TV간의 포지션 전략에 따라 외형 확대보다는 수익성 제고에 초점을 맞출 것으로 분석된다. PDP는 50인치 이상으로, LCD TV는 50인치 이하에 마케팅을 집중하여, 평판TV 시장에서 동사의 시장점유율이 확대되면서, 수익성 개선으로 연결될 전망이다. PDP 모듈부문의 수익성은 4분기에 손익분기점을 맞출 것으로 분석된다. A1의 구조조정과 50인치 이상에서 Full-HD 비중 확대 등 제품 포트폴리오의 재편으로 수익성이 개선될 것으로 판단된다. 따라서, 4분기 동부문의 영업이익은 -481억원으로 지난 1분기대비 적자규모가 큰 폭으로 감소할 것으로 추정된다.
넷째, LG필립스LCD의 2분기 흑자전환에 따른 지분법 평가이익 증가, 마이크로소프트(MS)사로부터 특허료 유입이 예상되는 등 2007년 경상이익은 6,979억원으로 전년대비 166.6% 증가할 전망이다. LG필립스LCD가 2007년 5월에 월간기준으로 흑자를 시현한 것으로 추정되는 가운데, 전체적으로 연간 지분법평가이익은 2006년 -1,710억원에서 2007년 185억원으로 증가할 것으로 추정된다. 또한, 2007년의 2분기의 경상이익은 2,533억원으로 전분기대비 흑자전환될 전망이다.
휴대폰 : 제품 브랜드의 차별화, 시장의 다변화로 수익성 제고
휴대폰이 브랜드별 경쟁력 제고를 바탕으로 프리미엄급과 저가 물량의 믹스 효과가 나타내면서, 2007년 2분기의 영업이익률은 8%로 추정된다. 영업이익률은 2007년(본사,연간)에 6.8% 수준으로 추정되며, 2003년 이후에 가장 높은 수익성을 기록할 것으로 판단된다. 2007년 매출액(본사,연간)은 93,753억원으로 전년대비 14.7% 증가할 전망이다.
과거에 휴대폰의 브랜드 전략이 CYON으로 통합되었으나, 2006년 초콜렛, 2007년 샤인, 프라다 등 제품별 브랜드를 차별화하여, 고가의 마케팅 전략이 성공한 것으로 분석된다. 또한, 휴대폰의 수출이 CDMA 중심에서 탈피하여, GSM 시장의 진출로 안정적인 포트폴리오를 구축해나가고 있는 것으로 평가된다. 제품 브랜드의 차별화와 시장의 다변화를 통하여, 휴대폰 부문의 수익성을 개선시킬 것으로 판단된다. 2008년에 휴대폰의 영업이익률은 6.9% 수준을 달성할 것으로 전망된다.
퀄컴이 경쟁사 브로드컴의 특허를 위반했다는 이유로 미국 국제 무역위원회(ITC)가 퀄컴의 칩이 내장된 3세대(3G) 휴대폰의 미국 수입을 6월 7일부터 금지한다고 밝혔다. 동사에 미치는 영향은 제한적이라고 판단된다. 현재 수출중인 초콜렛 및 샤인 등의 수출은 적용되지 않으며, 신규 모델에만 적용되기 때문이다.
2분기의 영업이익(본사, 전체)은 2,100억원(+21.5% YoY)으로 추정
본사기준으로 2007년 2분기의 전체 매출액은 60,834억원으로 전년동기대비 4.9% 증가할 전망이다. 휴대폰 및 DA 부문의 매출이 23,102억원, 17,094억원으로 전년동기대비 각각 14.4%, 9.5%씩 증가할 것으로 추정된다. 휴대폰은 저가물량의 확대와 프리미엄 모델의 판매 호조에 기인한다. DA는 에어컨 및 트롬세탁기, 양문 냉장고 등 프리미엄 제품의 비중 확대와 수출 호조로 견조한 성장세가 지속되고 있는 것으로 판단된다.
2분기의 전체 영업이익은 2,100억원으로 전년동기대비 10.2%, 전분기대비 21.5%씩 증가할 전망이다. 휴대폰 부문의 제품 믹스 효과가 확대되면서, 전분기대비 31.1% 증가한 1,848억원의 영업이익이 예상되기 때문이다. DA 부문의 영업이익도 1,845억원으로 전년동기대비 23.2% 증가하는 등 동사의 주력 사업부문의 경쟁력이 강화되면서, 수익성이 호전되는 추세이다. 순이익은 LG필립스LCD의 흑자전환과 해외법인에 대한 이익의 환원으로 2,179억원으로 추정되며, 전분기대비 흑자로 전환될 전망이다.
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대신증권 애널리스트 박강호 02-769-3087
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