대신증권, “심텍, BOC 시장에서 기술경쟁력 우위로 수익성 차별화가 지속”
심텍의 수익성 호전이 2008년에도 지속될 것으로 판단하여, 6개월 목표주가를 16,100원으로 종전대비 25.8% 상향하였고, 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지한다. 목표주가의 상향은 1) 2007년, 2008년 주당순이익(EPS)을 각각 5.4%, 10.3%씩 상향조정하였으며 2) 밸류에이션은 향후 2개년(07년~08년)의 평균 주당순이익(1,448원)에 Target P/E 11.1배(지난 5개년 상위밴드 평균 값)를 적용하였다.투자의견을 ‘매수(BUY)’로 유지한 이유는
BOC 시장에서 M/S 1위 유지, 2007년 및 2008년에 수익성 호전이 지속
첫째, BOC 시장에서 기술 및 가격 경쟁력을 바탕으로 DDR2, DDR3 시장 확대에 따른 수혜가 2008년에도 지속될 것으로 판단된다. 2007년 2분기에 D램 가격의 하락으로 DDR2의 출하량이 증가하면서, 전용 Substrate인 BOC(Board on Chip) 매출도 증가하고 있다. 동사의 BOC 매출은 2007년 및 2008년에 전년대비 각각 62.1%, 25.1%씩 증가한 1,696억원, 2,122억원으로 추정된다. BOC 매출 증가에 힘입어 2007년 및 2008년 전체 매출을 종전대비 1.8%, 4.6%씩 상향하였고, 영업이익도 5.2%, 11.4%씩 상향하였다.
둘째, DDR3용 차세대 Substrate로 진보된 BOC 타입이 결정될 가능성이 높다고 판단된다. 현재까지 경합을 보이고 있는 저가용 FC(Flip Chip)-BGA(Ball Grid Array) 대비, 제조원가가 낮으며, 안정적인 공급 가능성을 감안하면 진보된 BOC가 채택될 것으로 추정된다. 2008년부터 DDR3 수요가 발생하면, DDR2 용 Substate인 BOC 시장에서 기술력을 인정받은 동사가 DDR3 시장에서도 지속적인 수혜를 받을 것으로 전망된다. 삼성전기와 Shinko는 FC-BGA 계열에 초점을 맞추고 있어, 상대적으로 동사가 BOC 시장에서 선두업체로서의 프리미엄이 지속될 것이다.
PCB 업체 가운데 높은 수익성 유지, 저평가 상태
셋째, 국내 PCB 업체 가운데 가장 높은 수익성을 유지하고 있으며, 낮은 밸류에이션 등을 고려하면 현재 주가는 저평가된 것으로 판단된다. 2007년 PCB 제품 가운데, 가장 수익성이 좋은 제품이 Package Substrate이며, 동사와 삼성전기가 2007년 1분기 기준으로 전체 매출의 47%, 22%를 차지하고 있어, 10% 이상의 영업이익률을 기록하고 있다. 반면에 기타 PCB 업체들은 가격경쟁이 심한 휴대폰용 빌드업 PCB, 디스플레이용 MLB 부문에 의존하고 있는 관계로 적자 및 낮은 영업이익률을 기록하고 있다. 수익성의 차별화가 2007년 하반기, 2008년에도 지속될 전망이다.
2007년 매출액은 29.5% 증가 -> DDR2 시장 확대, 다변화된 거래선 확보
2007년 전체 매출액은 3,771억원으로 전년대비 29.5% 증가할 것으로 추정된다. 주력제품인 BOC를 포함한 Substrate 매출이 1,933억원으로 전년대비 40.2% 증가할 것으로 추정되는 가운데, 전체 매출 성장률을 상회할 전망이다. 이는 2007년 DDR2 시장이 71.2억개로, 2006년대비 119.9% 증가할 것으로 추정되고, 주요 거래선인 하이닉스의 DDR2 출하량도 128.6% 증가하기 때문이다. 동사는 하이닉스, 삼성전자 등 D램 업체들이 주요 고객인 관계로 DDR2용 Substrate 매출 증가률이 높을 전망이다. 2007년 Substrate 매출 비중은 51.2%로, 2006년대비 3.9%p 증가할 전망이다. DDR2용 PCB 모듈 매출까지 합하면, DDR2용 매출 비중은 84.9%를 차지한다.
2007년 영업이익은 37.2% 증가
2007년 영업이익은 전년대비 37.2% 증가한 443억원으로 추정된다. 수익성이 좋은 BOC 매출 증가로 11.7%의 영업이익률 달성은 가능할 것으로 판단된다. 연초에 추정하였던 후발 Substrate 업체들의 BOC 시장 진입이 늦어지고 있으며, D램가격의 하락으로 DDR2 수요가 증가하는 관계로 수익성 호전이 지속되고 있는 것으로 판단된다. 순이익은 356억원으로 전년대비 65.6% 증가할 것으로 전망된다.
또한, 2008년의 매출액과 영업이익은 4,414억원, 508억원으로 전년대비 각각 17.1%, 14.7%씩 증가할 전망이다.
2분기 영업이익률은 12.1% 추정
2007년 2분기의 매출액과 영업이익은 919억원, 111억원으로 전분기대비 각각 7.1%, 13.3%씩 증가할 것으로 추정되는 등 분기별, 최고치를 갱신할 것으로 전망된다. 특히, 추정영업이익률인 12.1% 수준은 다른 PCB 업체대비 월등히 높은 수준이며, 후발 업체들의 낮은 수율과 동사의 높은 시장점유율을 고려하면, 하반기에도 12% 수준의 영업이익률 유지가 가능하다고 판단된다.
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대신증권 Analyst 박강호 769-3087
