대신증권, “LG마이크론, 디스플레이 부품의 수익성 개선 지연”
LG마이크론의 6개월 투자의견을 ‘시장수익률(Marketperform)’로 하향하며, 목표주가도 33,000원으로 하향조정한다. 투자의견을 하향한 이유는 1) PDP 후면판(Rear Plate) 및 Photo Mask(PM)의 수익성 회복이 당초 예상대비 지연되여, 2007년 2분기 영업이익이 -77억원으로 추정되는 등 적자가 지속될 전망이며 2) 브라운관 시장의 급격한 위축으로 Shadow Mask 매출 감소로 수익성 저하가 하반기에도 예상되는 등 전체 디스플레이 부품군의 경쟁력 회복에 대한 불확실한 환경이 지속될 것으로 분석되며, 3) 2007년 및 2008년 매출액은 -14.3%, -13.6%씩, 영업이익은 적자전환, -34.1%씩 하향하였기 때문이다.
목표주가의 하향은 1) 2007년, 2008년의 주당순이익(EPS)을 각각 -97.6%, -44.8%씩 하향 조정하였으며, 2) Target P/E 15.2배를 적용(2008년 EPS)하여 33,000원을 산출하였다.
3분기 이후에 매출 및 이익 증가는 예상되나, 근본적인 경쟁력 회복은 지연
LG마이크론의 2007년 2분기 실적은 당초 예상대비 외형 감소 및 적자가 지속되여, 매출액과 영업이익은 1,427억원(-14.8%, QoQ), -77억원(적자확대, QoQ)으로 추정된다. 2007년 전체 매출액은 6,449억원으로 전년대비 16% 감소하고, 142억원의 영업손실을 추정되는 등 수익성 개선이 늦어질 것으로 분석된다. 2007년 하반기 실적은 상반기대비 계절적인 영향으로 디스플레이 부품군의 매출 및 이익규모가 증가할 것으로 예상되나, 개선되는 규모가 제한적일 것으로 판단된다.
동사의 매출 및 수익성이 당초 예상대비 부진한 이유는 1) 디스플레이 부품군의 경쟁력 회복이 불투명하기 때문이다. PDP 부품인 Rear Plate(후면판)는 LG전자의 A1 라인 폐쇄, PDP의 시장 성장률이 당초 예상대비 낮아지고 있어, 가동율 확대 및 수익성 확보가 늦어지고 있는 상황이다. 2007년 하반기에 PDP 출하량 증가와 50인치의 대형 비중 확대로 매출 증가, 적자 축소는 가능할 것으로 전망되나, 흑자전환은 2008년 이후에 가능할 전망이다.
PM 매출 증가는 미미, SM 매출의 감소로 수익성 개선 지연
Tape Substate의 매출 증가 및 마진율 개선은 긍정적이나 디스플레이 부품군의 매출 정체로 전체 수익성 개선은 제한적
2) 브라운관의 시장 축소와 가격경쟁력 약화로 2007년 1분기 이후에 Shadow Mask의 매출 감소세가 가속화되고 있다, 2007년 1분기의 SM 매출은 320억원을 기록하였으나, 2분기 176억원, 4분기 141억원으로 추정되고 있어, 불용 재고 자산이 발생할 가능성이 있다고 판단된다. 하반기에 SM의 마진 축소로 전체 수익성 개선에 부담으로 작용할 전망이다.
3) LG필립스LCD의 신규 투자 지연 및 신모델 개발의 수가 적어, Photo Mask(PM)의 매출 증가 및 수익성 개선이 하반기에도 높지 않다고 판단된다. PM의 매출 증가는 신규 투자에 연결되는데, LG필립스LCD가 5.5세대 투자를 중단하였고, 새로운 투자일정을 제시하지 않아, 하반기에 매출 증가가 미미할 전망이다. 2007년 하반기의 PM 매출은 635억원으로 추정되는데, 상반기대비 6.1% 증가하는데 그칠 전망이다.
2007년 2분기 실적 가운데, 긍정적인 점은 Tape Substrate의 매출 증가와 흑자전환이다. TCP 등 제품의 수율 개선과 LG필립스LCD내의 시장점유율 확대로 2분기의 매출은 281억원으로 추정되며, 전분기대비 15.6% 증가할 전망이다. 매출 증가에 따른 공장가동율 상승으로 영업이익은 흑자로 전환될 전망이다. 그러나, 전체 매출액의 75%(2007년 1분기 기준)를 차지하고 있는 디스플레이 부품군(Shadow Mask, PDP Rear Plage, Photo Mask 등)의 수익성 개선이 지연되고 있어, Tape Substrate만의 마진율 개선은 한계가 있다고 판단된다.
2007년 영업이익은 적자전환으로 추정, Tape Substrate 매출 증가는 긍정적
LG마이크론의 2007년 2분기 매출은 1,427억원으로 전분기대비 14.8% 감소할 전망이며, 영업이익은 -77억원으로 적자가 지속될 것으로 추정된다. 매출 부진은 PDP 후면판과 Photo Mask가 각각 16.4%, 20.9%씩 감소할 것으로 추정되며, Shadow Mask도 45.1% 축소될 전망이다. LCD TV 시장의 확대로 PDP후면판, 브라운관 부품인 SM의 경쟁력이 약화되고 있는 상황이며, Photo Mask는 LG필립스LCD의 신규 투자 지연에 따른 추가 매출이 축소되었기 때문이다. 전체적인 가동율 저하로 2분기의 수익성은 진할 전망이다.
2007년 3분기 이후에 계절적인 영향에 따른 출하량 증가로 매출, 영업이익이 증가할 것으로 추정되고 있다. 그러나, 2007년 연간 매출액은 6,449억원으로 전분기대비 16% 감소할 전망이며, -142억원의 영업손실이 예상되고 있어 적자전환될 전망이다.
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대신증권 애널리스트 박강호 02-769-3087
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