대신증권, “심텍, BOC의 경쟁력 우위는 하반기에도 지속될 전망”
심텍은 전일(7월18일)에 2007년 6월 및 2분기 실적을 발표하였다. 6월 매출 및 이익은 전월에 비해 감소하였으나, 2분기 실적은 창사이래 분기별 최고의 실적을 기록하였으며, 당사의 추정치에 부합한 것으로 판단된다. 따라서, 2007년 3분기 및 4분기도 BOC(Board on Chip) 매출 증가로 실적 호전 추세가 지속될 것으로 판단하여, 6개월 투자의견 매수(BUY), 목표주가 16,100원을 그대로 유지한다. 투자의견을 ‘매수(BUY)’로 유지한 이유는
BOC 시장에서 M/S 1위 유지, 07년 하반기 및 2008년에 수익성 호전이 지속
첫째, 2007년 2분기 실적이 당사의 추정치에 부합하였고, PCB 업종내에서 차별화된 실적을 기록한 것으로 평가된다. 2분기 매출은 910.5억원으로 전분기대비 6.2% 증가하였으며, 영업이익은 111.7억원으로 13.9% 증가하였다. 영업이익률은 12.3%로, 전분기대비 0.9%p 확대되는 등 주력제품(BOC)의 매출 증가에 따른 수익성의 호전이 상대적으로 부각되었다. 당사의 추정치와 비교하면, 매출액은 1% 감소하였으나, 영업이익은 111.4억원에 근접하였다. 순이익은 4.1% 감소한 82억원을 기록하였으나, 3분기에 BOC 매출 증가분을 감안하면 2007년 및 2008년 EPS 조정은 미미하였다.
둘째, BOC 시장에서 기술 및 가격 경쟁력을 바탕으로 DDR2, DDR3 시장 확대에 따른 수혜가 2007년 하반기 및 2008년에 지속될 것으로 판단된다. 2007년 2분기에 D램 가격의 하락으로 DDR2의 출하량이 증가하면서, 전용 Substrate인 BOC(Board on Chip) 매출도 증가하고 있다. 동사의 BOC 매출은 2007년 하반기에 919억원으로 상반기대비 20.2% 증가, 2008년은 24.9% 증가한 2,102억원으로 추정된다. BOC 매출 증가에 힘입어 2007년 및 2008년 전체 매출은 각각 28.6%, 17% 증가할 전망이며, 영업이익은 37.2%, 13.5%씩 증가할 전망이다.
PCB 업체 가운데 높은 수익성 유지
셋째, DDR3용 차세대 Substrate로 진보된 BOC 타입이 결정될 가능성이 높다고 판단된다. 현재까지, 경합을 보이고 있는 저가용 FC(Flip Chip)-BGA(Ball Grid Array) 대비, 제조원가가 낮으며, 안정적인 공급 가능성을 감안하면 진보된 BOC가 채택될 것으로 추정된다. 2008년부터 DDR3 수요가 발생하면, DDR2 용 Substate인 BOC 시장에서 기술력을 인정받은 동사가 DDR3 시장에서도 지속적인 수혜를 받을 것으로 전망된다. 삼성전기와 Shinko는 FC-BGA 계열에 초점을 맟추고 있어, 상대적으로 동사가 BOC 시장에서 선두업체로서의 프리미엄이 지속될 것이다.
넷째, 국내 PCB 업체 가운데, 가장 높은 수익성을 유지하고 있으며, 낮은 밸류에이션 등을 고려하면, 현재 주가는 저평가된 것으로 판단된다. 2007년 PCB 제품 가운데, 가장 수익성이 좋은 제품이 Package Substrate이며, 동사와 삼성전기가 2007년 1분기 기준으로 전체 매출의 47%, 22%를 차지하고 있어, 10% 이상의 영업이익률을 기록하고 있다. 반면에 기타 PCB 업체들은 가격경쟁이 심한 휴대폰용 빌드업 PCB, 디스플레이용 MLB 부문에 의존하고 있는 관계로 적자 및 낮은 영업이익률을 기록하고 있다. 수익성의 차별화가 2007년 하반기, 2008년에도 지속될 전망이다.
2007년 3분기 영업이익은 6.2% 증가, 분기별 최고치를 갱신할 전망
2007년 2분기 매출액은 910억원(+6.2%, QoQ)과 영업이익은 111.7억원(+13.9%, QoQ)을 기록하였다. 매출액과 영업이익의 증가는 BOC를 포함한 Substrate 매출이 468억원으로 전분기대비 16.5% 증가하였다. BOC 제품은 동사와 삼성전기만이 경쟁력을 보유하고 있으며, 후발 경쟁업체들의 시장진입 지연으로 높은 수익성을 유지하고 있다. 순이익은 82억원으로 전분기대비 5.9% 감소하였다.
3분기 매출액과 영업이익은 967억원, 119억원으로 전분기대비 각각 6.3%, 6.2% 증가하여, 분기별 최고치를 갱신할 것으로 추정된다. 순이익은 99억원으로 20.7% 증가할 전망이다.
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대신증권 애널리스트 박강호 02-769-3087
