대신증권, “대구은행, 우려 요인을 일거에 해소하는 양호한 실적이지만 주가는 이를 상당부분 선반영”
대구은행에 대한 Coverage를 개시하며 투자의견 ‘marketperform’, 목표주가 20,000원을 제시한다. 목표주가는 12개월 Forward BPS 대비 PBR 1.7배를 적용한 것이다. 대구은행의 2분기 순이익은 873억원으로 분기 중 사상 최대치를 기록했다. 2005년 말 이후 지속된 순이자마진 하락세가 멈춘데다 자산건전성도 개선되면서 대손비용이 크게 급감했기 때문이다. 또한 적극적인 자본투자로 유가증권 관련익이 크게 증가한 점도 이익 증가에 한 몫했다. 그 동안의 우려 요인을 일거에 해소하는 긍정적인 실적으로 평가된다. 그러나 7월 중 동사의 주가상승률이 약 15%에 달해 현 주가는 이를 상당부분 선반영하고 있다고 판단된다.
순이자마진이 선방한데다 향후 개선 여지 높음
동사는 2005년 4분기 이후 5분기 동안 순이자마진이 약 66bp 하락했는데 2분기 중에는 3.19%를 기록해 전분기 수준을 유지했다. 이는 자산포트폴리오 조정, 수신금리 통제 및 대출금리 정상화 등 마진 방어를 위해 적극적인 관리 노력을 했기 때문이다(동사의 경우 4월 중 특이요인(기업신용카드로 세금납부 가능)이 없었음에도 마진이 유지). 하반기 이후에는 개선 여지도 높은 것으로 판단된다. 유가증권 재투자로 인한 마진 하락 효과가 소멸된데다 한국은행 콜금리 인상에 따른 개선 효과 약 4.5bp, 출연요율 기준 변경에 따른 개선 효과 약 3.5bp, 방폐장건설 정부특별지원금 약 1,500억원 등이 마진에 긍정적으로 작용할 것으로 예상되기 때문이다.
적극적인 자본투자는 취약한 비이자이익 기반 보완 요인
비이자이익 중 유가증권 관련익이 1분기 200억원에 이어 2분기에도 약 240억원 발생한 것으로 추정된다. 대구은행의 유가증권 관련익 실현은 자본시장 확대를 미리 예견하고 투자금융본부를 확대개편 하는 등 능동적인 투자자세를 견지해 왔기에 가능했다. 이 점은 지방은행의 단점인 취약한 비이자이익 기반을 보완해 줄 수 있다는 점에서 긍정적이다. 그러나 유가증권 관련익은 주식시장 활황에 다소 기인한 것으로 변동성이 높다는 점에서 지속가능한 수익이라고 가정하기는 어렵다. 대구은행의 순이익이 부산은행보다 높지만 우리가 대구은행이 경상적 수익성에서 더 우위에 있다고 판단하지 않는 배경이다.
흠 잡을 데 없는 자산건전성
연체율과 고정이하여신비율이 전분기 0.72%에서 각각 0.63%와 0.70%로 하락하는 등 자산건전성은 은행권 내 최고 수준이다. 고정이하여신이 전분기 대비 102억원 소폭 증가에 그쳤고, 연체여신은 오히려 5억원 순감했다. 신일관련 PF 대출 약 35억원이 고정이하여신으로 재분류된 점을 제외하면 신규 부실 여신이 거의 없는 수준이다. 자산건전성 재분류로 인해 요주의이하여신도 전분기 대비 약 432억원 순감했다. 자산건전성은 흠잡을 데 없는 수준으로 판단된다.
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대신증권 Analyst 최정욱, CFA 769-3837
