대신증권, “호남석유화학, 업계 최초 중동진출은 성장 및 수익성에 긍정적”
동사에 대한 투자의견은 기존 매수(Buy)를 유지하며 목표주가는 17만원(+61.9%)으로 대폭 상향 조정한다. 목표주가 상향은 우선 동사의 2007년 영업이익을 260십억원으로 상향(+21.9%) 조정하였기 때문이다. 또한 적정주가 Valuation을 기존 PER에서 사업가치 및 지분가치가 포함되는 SOP(Sum-of-parts)으로 변경하였으며 이중 지분 100%를 소유한 롯데대산유화의 사업가치도 포함시켰다.
업계 최초 중동진출, 2분기 영업이익 65.7십억원(YoY +25.4%) 추정
그동안 국내 유화업계의 숙원사업이던 중동진출을 동사가 업계 최초로 확정지었다. 동사(지분 30%)는 카타르 정유업체의 자회사(QH)와 석유화학 합작법인을 설립하기로 기본계약서(HOA)에 합의하였다. 합작법인 설립은 2008년 상반기이며 상업생산은 2011년 하반기 목표로 추진될 계획이며 예상 투자액은 약 3.9억달러(370십억원)로 전망된다. 이번 중동진출로 인해 국내 경쟁사와 달리 동사만이 저렴한 원료(에탄)를 바탕으로 한 원가경쟁력을 확보할 수 있게 되었다. 또한 이번 중동진출로 인해 그동안 시장에서 제기된 동사를 비롯한 롯데대산유화, KP케미칼 등 그룹내 석유화학업체간의 합병작업도 탄력을 받을 것으로 전망된다. 더욱이 향후 동사와 롯데대산유화의 약 1조원 수준으로 예상되는 Capex의 재원마련을 위해 보유 중인 비상장 계열지분에 대한 매각내지 상장가능성도 제기될 것으로 전망된다.
2분기 영업이익은 약 65.7십억원(YoY +25.4%)로 개선될 것으로 추정되나 지난 1분기(100십억원) 보다는 감소한 수준이다, 2분기 실적은 주력품목인 MEG 대신에 PE/PP 등 올레핀 부문의 실적이 양호했던 것으로 파악되며 하반기도 올렌핀부문의 이익기여도가 커질 것으로 전망된다.
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대신증권 Analyst 안상희 (769-3095
