대신증권, “삼성전기, 주력 제품의 성장 지속, 부진 제품의 턴어라운드로 3분기 이후에 수익구조는 견고해질 전망”
전일(7/23)에 발표된 삼성전기의 2007년 2분기 실적(연결)가운데, 영업이익(288억원)은 당사 추정치에 비해 11.1% 하회하였으나, 전분기(86억원)대비 234.9% 증가하는 등 2006년부터 시작된 수익성의 호전 추세는 지속된 것으로 판단된다. 매출은 8,214억원으로 전분기대비 7.4% 증가하였으며, 당사 추정치대비 1.5% 상회하였다. 2007년 3분기 및 4분기도 적층세라믹콘덴서(MLCC), 반도체용 기판(BGA)의 매출 증가로 이익증가세가 지속될 전망이다.
신성장 동력원으로 평가되는 LCD BLU 및 조명용 LED 사업도 2007년 2분기에 시작되어, 2008년에 본격화될 것으로 추정된다. 2007년 2분기 실적을 반영하여 주당순이익을 2007년 4.3% 하향하였으나, 2008년은 3.9% 상향하였다. 동사에 대한 투자의견은 ‘매수(BUY)’, 목표주가 62,000원(2007년 및 2008년 평균치 주당순자산을 기준으로 Target PBR 2.5배 적용, 역사적 상위밴드)을 그대로 유지한다. 그 이유는
2007년 3분기 및 4분기 영업이익(연결기준)은 408억원(+41.7% QoQ), 472억원(+15.7% QoQ)으로 추정 : 주력 제품의 성장 지속과 부진 제품의 턴어라운드로 이익 증가세 지속
1) 첫째, 2007년 2분기 기준으로 가장 수익성이 좋은 적층세라믹콘덴서(MLCC ; Multi Layer Ceramic Capacitor), BGA(Ball Grid Array)의 매출 증가로 3분기 및 4분기도 수익성 호전이 지속될 전망이다. 연결기준으로 3분기의 영업이익은 408억원으로 전분기대비 41.7%, 전년동기대비 41.2% 증가할 것으로 추정된다. 4분기 영업이익은 472억원으로 전분기대비 15.7% 증가할 전망이다. 적층세라믹콘덴서의 주수요처가 휴대폰 및 노트북 시장에서 LCD TV 분야로 확대되는 등 고용량 채택이 증가하여, 하반기(3분기/4분기)의 매출은 2,774억원으로 상반기대비 16.6% 증가할 전망이다. 경쟁업체의 증설로 공급부족이 점차 해소되고 있으나, 2008년에 응용제품(Application)의 고용량 추세로 평균판매단가는 안정세를 유지할 것으로 추정된다.
BGA는 FC-BGA의 부진속에 UT-CSP(Ultra Thin-Chip Size Package), FC(Flip Chip)-CSP, BOC(Board on Chip) 등 수요 증가, M/S 확대로 높은 수익성이 하반기에도 지속될 전망이다. 2007년 하반기의 BGA 매출은 2,998억원으로 상반기대비 16.5% 증가할 것으로 예상된다. MLCC 및 BGA의 하반기 매출이 상반기대비 16.5% 증가할 것으로 추정되며, 전체 매출 증가세인 12.3%를 상회할 것으로 분석된다.
2) 2007년 상반기에 부진하였던 제품군이 하반기에 거래선의 다변화, 원가개선을 통한 턴어라운드 가능성이 높아지고 있어, 전체 포트폴리오의 수익구조가 견고해질 전망이다. 2008년 영업이익(연결기준)은 1,913억원으로 전년대비 52.6% 증가할 것으로 전망된다. 2007년 2분기에 원가개선의 노력과 High End급 비중 확대로 휴대폰용 기판인 HDI(High Density Interconnection)부문이 흑자로 전환되었다. 또한, 4분기에 월기준으로 카메라모듈 및 LED 부문도 손익분기점을 기록할 것으로 추정되는 등 FC-BGA를 제외한 제품군의 수익성이 개선될 것으로 분석된다.
3) 노트북, TV 등 BLU용 LED(Light Emitting Diode) 사업의 확대로 2008년 이후의 신성장 동력원이 확보되었으며, 전체 외형 및 수익성 개선에 기여할 것으로 판단된다. 2007년 2분까지 LED 수익성은 휴대폰용에 의존한 관계로 적자를 시현하였으나, 3분기부터 BLU용(노트북, 모니터, TV) LED 매출이 증가하여 수익성이 개선되면, 2008년 1분기부터 흑자구조로 전환될 전망이다. 2008년 LED 매출은 1,643억원으로 전년대비 97.7% 증가할 것으로 추정되며, LCD BLU 및 조명용 LED의 매출 비중이 64% 이상을 차지할 것으로 예상된다.
2007년 2분기 영업이익은 288억원으로 전분기대비 234.9% 증가 -> 3분기는 408억원으로 41.7% 증가
연결기준으로 삼성전기의 2007년 2분기 전체 매출은 8,214억원으로 전분기대비 7.4% 증가하였으며, 전년동기대비 9.5% 증가하였다. 영업이익은 288억원으로 전분기(86억원)대비 234.9% 증가하는 등 외형대비 수익성 개선이 더 높았던 것으로 평가된다. 카메라모듈 및 LED 중심의 OS 부문의 매출은 1,310억원으로 전분기대비 14.9% 증가세를 기록하였다. MLCC 중심의 칩부품(1,540억원)은 7.7% 증가, 기판부문(2,750억원)은 3.8% 증가, RF부문(2,610억원)은 7.4% 증가하였다. 영업이익의 개선은 고부가 제품인 MLCC 및 반도체용 기판(BGA)의 매출 증가 지속, 휴대폰용 기판의 흑자전환 등으로 수익성이 좋았던 것으로 평가된다. 본사기준으로 전체 매출은 6,323억원으로 전분기대비 11.9% 증가하였으며, 영업이익은 66억원으로 흑자전환하였다. 순이익은 232억원으로 전분기(11억원)대비 큰 폭으로 개선되었으며, 전년동기대비 22.1% 증가하였다.
연결기준으로 2007년 3분기 매출은 8,744억원으로 지난 2분기대비 6.5% 증가할 전망이다. 영업이익은 408억원으로 41.7% 증가하여, 영업이익률은 4.7%로 추정된다. 3분기의 성장세도 MLCC, BGA 중심으로 이루어질 전망이며, 카메라모듈 및 LED의 매출은 1,351억원으로 전분기대비 9.9% 증가하는 등 전체 성장세를 상회할 것으로 판단된다.
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대신증권 Analyst 박강호 769-3087
