대신증권, “KT&G, 더 이상 내수주가 아니다”
당사는 KT&G의 목표주가를 기존의 76,500원에서 87,000원으로 13.7% 상향 조정하며 투자의견은 매수를 유지한다. 목표주가 상향의 근거는 ① 수출 부문에서의 매출 증가가 향후 KT&G의 성장 동력 역할을 할 것으로 기대되며 ② 값 싼 외국산 담배잎의 사용 증가로 인한 수익성 개선이 2009년까지 지속될 것으로 전망된다. ③ 또한 자회사인 한국인삼공사의 실적 호전 속도가 더욱 가속회 될 것으로 예상되기 때문이다. Valuation의 근거는 음식료 업종과의 단순 비교에서 Global Player 및 국내 내수 대표주와의 비교를 통해 PER 15배를 적용하였하는 것이 타당하다고 판단된다. (2006년 Global Big 3의 PER는 ALTRIA 14.5배, JT 20.5배, BAT 15.6배 수준)
2분기 실적 Review - 내수 정체 Vs 수출 호조, 원가 하락, 자회사 실적 개선
KT&G의 2분기 매출액과 영업이익은 6,456억원과 2,389억원으로 전년 동기 대비 각각 7.2%, 19.1% 증가하였다. ① 내수매출은 ASP의 정체와 판매량 저조로 전년 동기 대비 3.2% 증가한 5,034원에 그쳤으나 ② 해외매출이 전년 동기 대비 44.6% 증가하여 해외부문이 KT&G의 성장성을 지속적으로 이끌 것으로 기대된다. ③ 영업이익의 증가는 외산 담배잎 사용 증가에 따른 것으로 매출총이익률이 전년 동기 대비 3.7%p 상승하였다. ④ 자회 사인 한국 인삼 공사는 매출액과 영업이익이 전년 동기 대비 각각 25.4%, 18.6% 증가하였다. 수출, 원가, 자회사 등의 요소가 내수 정체를 상쇄시킬 것으로 기대된다.
수출 호조와 원가 개선은 08년에도 지속될 것 - 07년 수출 26.2% 증가, 잎담배(원재료)가격 4.5% 하락할 것으로 전망
07년과 08년 수출 매출 증가는 각각 30.4%, 16.1%에 달할 것으로 기대된다. 러시아에서의 판매량 증가와 꾸준한 ASP의 상승이 이어지기 때문이다. 또한 외국산 담배잎 사용 증가로 인해 잎담배 평균단가는 전년 대비 4.5% 정도 하락할 것으로 기대된다.
수출 증가를 통한 성장성 확보 & 외국산 담배잎 사용 증가를 통한 수익성 개선
KT&G의 해외 담배 매출은 07년 4,353억원으로 전년 동기 대비 30.4% 증가할 것으로 기대된다. 러시아에서의 매출 호조와 ASP의 꾸준한 상승 때문으로 판단되며 수출 호조세는 08년에도 이어져 07년 대비 16.1%가 증가한 5,055억원을 기록할 것으로 전망된다.
KT&G는 담배잎 의무 수매제 폐지로 인해 국산 담배잎 사용을 축소시키고 값 싼 외국산 담배잎 사용을 증가시키고 있다. 외국산 담배잎 사용 비중은 06년 46%에서 07년 54%, 08년 61%까지 확대할 것으로 예상된다. 07년 국내산 담배잎 평균 가격이 11,635원, 외국산 담배잎 평균가격은 4,300원으로 예상되며 07년 담배잎 평균 가격은 전년 대비 4.5% 하락한 7,900원으로 추정된다. 값 싼 외국산 담배잎의 사용 비중 확대를 통한 담배잎 평균 가격 하락은 07년 매출총익률과 영업이익률을 각각 2.1%, 3.2% 개선시킬 것으로 기대된다.
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대신증권 Analyst 이정기 769-3102
