대신증권, “CJ의 가치는 영업적 매력에서 창출될 것”
당사는 CJ의 목표가를 14.6만원, 투자의견은 매수(BUY)를 유지한다. ① 가공식품과 제약 부문의 영업 호조로 인해 2007년 당사 추정치에 부합되는 실적을 달성할 것으로 예상되며 ② 지주사 전환을 통한 영업과 투자의 분리로 인해 동사의 기업 투명성이 확보되었으며 ③ 음식료 업종 선두 기업으로서 시장 지배력이 더욱 공고해 질 것으로 판단되기 때문이다. 목표가는 Sum - of - Parts 방식으로 산정하였으며 전체 기업 가치 중 영업 가치는 53.4%로 판단되며 향후 주가 상승은 영업 실적 개선이 주도할 것으로 전망된다.
프리미엄 제품군의 매출 호조와 역대 최저의 원가율로 요약되는 2분기 실적
CJ의 2분기 실적은 ① 매출액은 6,844억원으로 전년 동기 대비 9.1% 증가하였다. 웰빙 트렌드에 따른 제품의 고급화, 고가화 전략으로 편의식품 부문과 제약 부문의 매출이 급증하였다. ② 매출총이익률과 영업이익률은 각각 2.0%p와 1.7%p가 개선되었다. 수익성 개선의 주요 요인은 효율적 자원 관리를 통한 원가 절감 때문이다. 따라서 전년 동기 대비하여 마케팅비용의 지출은 증가했지만 원가 관리 및 내부 통제를 통한 수익성의 개선이 이루어졌기 때문에 향후 안정적인 수익 창출이 지속될 것으로 판단된다. ③ 법인세 차감 전 순이익은 0.56억원으로 설탕 담합 과징금 227억원과 자회사의 실적 부진 지속으로 대폭 감소하였다. 그러나 지주사 전환 이후 홀딩 컴퍼니가 부의 축적을 위한 효과적인 투자 집행을 할 것으로 기대되기 때문에 영업외 부문의 실적 부진은 향후 개선될 것으로 기대된다.
기업 분할 이후 신설되는 사업회사 CJ제일제당에 더 큰 관심을
지주회사 전환 이후 CJ는 지주사 63%, 사업회사(CJ제일제당) 37%의 비율로 분할 된다. 그러나 CJ의 기업 가치 중 사업회사인 CJ제일제당이 차지하는 비중이 약 53.4%로 사업회사의 가치는 현저히 저평가 되어 있다. 따라서 현재의 기업 분할 비율은 분할 직후 재정 거래의 여지가 있다고 판단되며 지주사 전환 후의 신설회사인 CJ제일제당이 주가 상승 여력이 더욱 풍부할 것으로 전망된다.
웹사이트: http://www.daishin.co.kr
연락처
대신증권 애널리스트 이정기 02-769-3102
