대신증권, “KT 07.2Q실적 기대치 미달, 목표주가 49,000원으로 하향”
KT의 투자의견을 매수로 유지하며 목표주가를 49,000원으로 하향한다. 투자의견 매수를 유지하는이유는 현 주가수준이 적정주가 대비 저평가되어 벨류에이션 매력이 발생하고 있으며, 상반기 이동전화 재판매 가입자가 전년동기대비 128.6%증가한 240천명 순증하여 M/S가 6.96%로 0.23%P 증가하였고, 07.1H 시내전화 가입자 감소폭은 112천명으로써 예상치를 하회했기 때문이다. 하지만 초고속인터넷 경쟁과 시내전화 가입자 감소를 막기 위한 마케팅비용 증가분과 KT재판매, IPTV, Wibro 등 신규서비스 개시에 따른 비용증가를 고려하면 가이던스로 제시된 영업이익 규모 1조 4,000억원을 크게 상회하기 어려워 07년 실적은 다소 부진할 전망이다. 하향 조정된 실적을 기준으로 다기간 RIM모형(무위험 수익률 5.3%, 마켓리스크프리미엄 6%, BETA 0.5)에 의해 산정된 49,000원(직전 51,500원, -4.9%)을 목표주가로 제시한다.
07.2Q 서비스매출 3조 38억원(yoy 1.2%), 영업이익 3,776억원(yoy -33.9%)
KT는 07.2Q 매출 3조 38억원(yoy 1.2%), 영업이익 3,776억원(yoy -33.9%), 경상이익 2,866억원(yoy -37.6%), 당기순이익 2,224억원(yoy -35.1%)으로 부진한 실적을 보였다. 매출의 증가는 영업외수익으로 계상되던 ‘보편적역무손실보전금수익’ 258억원이 07.2Q부터 매출에 반영되었기 때문이며 이를 정규화할 경우 매출 증가분은 108억원(yoy 0.36%)에 불과하다. 영업이익의 감소는 KT이동전화 재판매 가입자 확보를 위한 마케팅비용의 증가와 초고속인터넷 가입자 확보비용, 시내전화 가입자 유지비용등이 큰 폭 증가하였기 때문이다. 또한 영업외 비용으로 계상되던 ‘정보화촉진진흥기금출연금비용’ 313억원이 영업비용계상되는 효과에 기인한다.
“One Step Back”은 확실, “Two Steps Forward!”는 지켜볼 일
KT의 2007년 Vision Statement는 “One Step Back, Two Steps Forward!” 이다. 시내전화 가입자는 20,000천명(현 20,219천명)으로 방어하고, 초고속인터넷 시장은 FTTH(Fiber To The Home)을 통해 경쟁우위를 유지하며, IPTV와 Wibro, 3G 이동전화 재판매를 통해 차세대 성장동력을 확보하겠다는 전략이다. 즉, 07년 수익성이 다소 훼손되더라도 IPTV, Wibro 활성화를 위한 마케팅활동, 컨텐츠 확보에 역량을 집중하고 08년부터 성장성과 수익성을 동시에 추구한다는 전략으로 풀이된다. 07.2Q까지의 경영실적을 보면 “One Step Back”은 계획대로 진행되고 있다고 판단된다. 따라서 2007년 실적을 KT가이던스 수준으로 하향한다. 하지만 08년 이후 실적은 정부 규제에 따른 IPTV상용화 및 KT 3G재판매와 Wibro의 성공여부에 따라 변동성이 커지므로 우선 보수적 관점에서 접근한다.
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대신증권 Analyst 이동섭 769-3022
