대신증권, “한국타이어, 2분기 실적 호조세 3분기 이후에도 지속”
동사에 대한 투자의견 ‘매수’와 목표주가 25,000원을 유지한다. 이는 동사가 2분기에 보여준 강한 실적 모멘텀이 3분기 이후에도 지속될 것으로 예상되고, Valuation 매력도 지속되고 있기 때문이다. 지난 2분기 동사는 영업이익 63.3% 증가하는 등 강력한 수익 모멘텀을 보여주었다. 이는 가격인상의 지속과 상대적인 원재료 가격의 안정에서 비롯된 것인데, 3분기 이후에도 일부 원재료 가격 부담에도 불구하고 이러한 추세가 지속될 전망이다. 또한 현재 동사의 2007년 영업실적 기준 수정PER(헝가리공장의 일회성 지분법평가손실 제외) 수준이 13.7배로서 시장대비 90% 수준인데, 글로벌 타이어업체들은 이익의 안정성, 시장대비 높은 성장률 등에 따라 평균적으로 시장대비 116%를 적용받고 있어 Valuation 상 매력도가 높다. 중국법인의 수익성도 2분기 다시 흑자 전환하여 경쟁심화 우려를 불식시켰으며, 헝가리공장도 단기적으로 지분법손실이 불가피하나 장기적으로 동사의 유럽지역 시장점유율을 제고에 기여할 전망이다.
2분기 매출액 8.2%, 영업이익 63.3% 증가(YoY)
지난 2분기 동사는 매출액 5592억원(+8.2%,YoY), 영업이익 781억원(+63.3%,YoY), 세전이익 871억원(+46.6%,YoY)를 각각 기록하였다. 이를 근거로 산출한 영업이익률은 14.0%, 세전이익률은 15.6% 수준이다. 매출의 증가는 타이어 판매물량이 0.3% 증가에 그쳤음에도 불구하고 지난해 이후 지속적으로 이루어진 타이어 가격인상에 따른 것이다. UHPT의 매출비중은 지난해 2분기와 동일한 15%를 나타내었다. 영업이익의 증가는 제품가격 인상 효과와 더불어 천연고무 등 원재료 가격이 상대적으로 안정세를 보였기 때문이다. 동사의 2분기 영업실적은 매출액의 경우 우리의 추정치와 유사한 수준이었으나, 영업이익은 10.2%, 세전이익은 12.2% 각각 상회하였다. 이는 매출원가 측면에서 우리는 원재료 투입단가가 전분기 대비 2.2% 가량 상승할 것으로 추정하였으나, 실제로는 천연고무 가격이 전분기 대비 1.4% 상승에 그쳤고, 카본블랙 가격이 0.5% 하락하는 등 전체적인 원재료 투입단가가 0.8% 가량 하락하였기 때문이다.
3분기 이후 수익성 호조세 지속 전망
2분기에 보여준 우수한 수익성 및 강한 수익 모멘텀은 3분기 이후에도 지속될 전망이다. 3분기부터는 2월 이후 구입한 단가 2,000달러/톤 이상의 천연고무가 투입되어 원재료 가격 부담이 발생하지만, 가격인상을 통해 이를 만회할 것으로 예상되기 때문이다. 동사는 7월 내수 RE 판매가격을 3% 인상하였으며, 북미에서도 7.5%의 가격인상을 실시하였다. 구주에서도 추가적인 가격인상 가능성이 있는 것으로 보여진다. 반면, 천연고무 투입단가 상승 부담이 일부 발생할 것으로 예상되나, 합성고무, 카본블랙, 타이어코드 등 여타 원재료 가격은 안정세를 지속할 전망이다.
중국법인 수익성 회복, 헝가리공장은 장기적으로 긍정적
1분기 각각 1.5%, -0.9%의 영업이익률과 세전이익률을 보였던 동사의 중국법인은 2분기 들어 영업이익률이 3.2%로 회복되었고, 세전이익률도 2.2%로 흑자 전환하였다. 이는 1분기에 우려되었던 중국지역의 가격경쟁이 우려보다 크지 않았음을 보여주는 것이라 할 수 있다. 2002년 이후 중국의 승용차 수요가 급증한 점을 감안하면, 2007년 이후 중국 내수RE시장의 수요가 30% 수준의 증가세를 나타낼 것으로 예상되어 경쟁심화 우려가 해소될 전망이다. 헝가리 공장은 2007년 초기가동에 따른 감가상각비 부담, 설비 안정화 기간 등에 따라 700억원 가량의 지분법평가손실이 발생할 전망이나, 장기적으로 유럽지역에서 한국타이어의 시장점유율을 제고하고 인지도 개선에 기여할 것으로 전망된다.
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대신증권 Analyst 양시형 769-3079
