대신증권, “동부화재, ROE Level-Up 감안 목표주가 44,000원으로 상향”
동부화재에 대해 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 기존 35,000원에서 44,000원으로 상향한다.
동 목표주가는 FY07 수정P/B 2.3X를 적용하여 산정한 것으로, 목표주가를 상향하는 근거는 다음과 같다.
① 자동차 손해율 안정화 및 사업비율 하락에 따른 이익전망조정 (FY07수정이익 기존 1,891억원에서 2,533억원으로 상향)
② 지수상승에 따른 투자영업이익 증대
③ 유니버스 원수사 중 가장 높은 ROE 시현전망 (FY07 수정ROE 23.3%, Sustainable 수정ROE 20%)
1분기 수정이익 전년동기대비 297.9% 증가한 664억원
동부화재의 FY07 1분기 실적은 전년동기대비 297.9% 증가한 664억원을 시현하였다. 당초 전망을 크게 상회하는 실적을 시현한 원인은 다음과 같다.
① 보험영업부문의 개선 지속 (사업비율 및 자동차보험 손해율 개선)
② 주식시장 강세로 운용수익률 증가 (하나금융지주 및 서울증권 매각이익 268억원)
한편 1분기 실적에 포함된 비경상요인은 순손실 11억원으로 집계되었다.
높은 ROE 및 원수성장성 보유 But Valuation부담 존재함
동부화재의 투자포인트는 1) 장기보험에서 고성장기조를 유지하고 있고 (YoY 성장률 25.1%) 2) 사업비 효율성을 기반으로 업계 최고 수준의 ROE를 시현하고 있으며 3) 2nd Tier 중 주식보유비중이 상대적으로 높아 투자영업부문의 강세가 지속될 것으로 판단되는 점이다.
다만 1) 다소 부담스러운 수준의 Valuation (FY07 수정P/B 2.1X에서 거래) 2) 자동차보험 손해율, 사업비율 등이 이미 당사 기대수준 및 업계 최저수준에 근접하는 수치로 하락함에 따라 향후 상대적인 이익개선모멘텀은 둔화될 것으로 보이는 점이 동사의 Risk요인이다.
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대신증권 Analyst 정제영 769-3069
