대신증권, “LS전선, 초고압케이블의 본격적인 이익기여 시작, 목표주가 상향”
LS전선의 6개월 목표주가를 60,000원에서 117,000원으로 상향조정하고 투자의견은 ‘매수’(Buy)를 유지한다. LS전선에 대한 목표주가를 117,000원으로 상향조정한 이유는 1) 초고압전선을 포함한 전력선 매출이 증가하면서 2007년과 2008년 예상 EPS를 7,297원, 7,627원으로 각각 10.1%, 25.5% 상향조정하였고 2) 목표주가 산정 방법을 주요 자산의 장부가치와 실질가치의 차이를 고려한 PBR를 적용하는 방식에서 DCF를 이용한 영업가치와 주요 자회사와 보유 부동산등의 자산가치를 합산하는 방식으로 변경하였으며 3) 동사의 영업가치를 65,241원, 자산가치를 51,642원으로 산출하여 합산하였기 때문이다. 동사의 투자의견을 ‘매수’(Buy)로 유지하는 이유는 1) 전세계적인 에너지 수요 증가로 전력설비투자가 확대되면서 수익성 높은 전력선부문의 매출비중이 2008년 4분기에 23%로 지속적으로 상승하여 영업이익률이 5%를 상회할 것으로 예상되고 2) LS니꼬동제련, LS산전, JS전선등 주요 자회사가 양호한 실적을 유지하면서 자산가치가 증가하고 있기 때문이다.
해외수주에 증가로 초고압케이블 본격적인 매출반영 시작
LS전선의 2007년 2분기 매출액은 8,414억원(QoQ +12.4%, YoY +14.0%), 영업이익은 309억원(QoQ +23.1%, YoY +2.0%)으로 잠정집계되었다. 매출증가 원인은 1) 전체 원재료의 65%를 차지하는 전기동가격이 2007년 1분기 평균 6,007달러/톤에서 2분기에는 7,613달러/톤으로 26.7% 상승하면서 판매가격이 상승하였고 2) KT의 FTTH 커버리지 확대 사업, 한전과 해외 전력회사의 송배전 투자가 증가하면서 전력선 및 통신선 매출이 각각 1,360억원(QoQ +28.2%, YoY +58.1%), 610억원(QoQ +9.1%, YoY +17.3%)으로 증가하였기 때문이다. 2007년초부터 미국, 러시아 등에서 증가하기 시작한 해외수주분이 매출에 반영되면서 수익성 높은 전력선 매출비중은 2분기에 16.2%에서 4분기는 20.2%를 넘어설 것으로 예상되며, 전력선 매출비중 증가와 함께 4분기 영업이익률은 4%를 넘어설 전망이다.
영업가치와 자산가치를 합산하여 목표주가를 산정
LS전선의 6개월 목표주가를 60,000원에서 117,000원으로 상향조정한다. LS전선의 목표주가는 DCF를 이용하여 주당 영업가치를 65,241원, 주요 자회사(LS니꼬동제련, LS산전, JS전선), 군포부지등 보유부동산의 주당 자산가치를 51,642원으로 각각 산출하여 영업가치와 자산가치를 합한 117,000원으로 상향조정한다.
DCF를 이용하여 영업가치를 산출할 때 Risk Free Rate는 5.3%, Market Resk Premium은 6.0%, LS전선의 베타는 1.66을 적용하였다. 자산가치를 산출할 때 LS니꼬동제련은 비상장인 점을 고려하여 30%, LS산전과 JS전선은 상장 또는 상장예정 기업인 점을 고려하여 20%를 각각 할인하였다. 군포부지는 부지 면적이 크고, 용도변경이 이루어지지 않았기 때문에 기부채납 비율을 40%로, 납부세율은 20%로 가정하였다.
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대신증권 Analyst 김강오 769-3027
