대신증권, “호남석유화학, MEG 사상 최고가 경신, 하반기 자회사 성장성 부각 전망”
동사에 대한 투자의견 매수(Buy) 유지와 목표주가는 19.5만원(+14.7%)으로 상향 조정한다. 목표주가 상향은 1) 최근 주력제품(MEG/PP) 시황호전으로 2007년 동사의 영업이익을 3,195억원(+5.5%)으로 상향 조정, 2) 자회사 롯데대산유화(지분100%) 가치평가에서 성장성을 감안하여 적정 EV/EBITDA를 7배로 상향 조정하였기 때문이다.
MEG 사상 최고가 경신, 2008년 하반기 롯데대산유화 성장성이 모회사보다 높아
동사 영업이익의 약 30%를 차지하는 MEG 국제가격이 사상 최고수준을 기록하고 있다. MEG 대형 생산업체인 사우디 SABIC의 공장차질, 일부업체 정기보수 등 공급차질과 계절적 수요가 겹치면서 가격강세가 이어지고 있으며 이는 2008년말까지 지속될 것으로 전망된다. 특히. 10월 MEG 공급 계약가격(CP)이 톤당 1,400달러(Shell社)로 사상 최고 기록을 경신하고 있다.
동사 영업이익의 약 20%를 차지하는 PE/PP 중 PP 시황호전도 동사의 하반기 실적개선을 주도하고 있다. 최근 3분기 PE/PP 국제가격은 각각 톤당 1,333달러(QoQ +6.8%),톤당 1,361달러(+6.1%)로 전분기 개선되고 있으며 특히 PP 시황은 유럽지역 가격상승 영향으로 당분간 시황호조는 지속될 것으로 전망된다.
최근 추진 중인 증설이 완료되는 2008년 하반기부터는 롯데대산유화의 주력 제품(에틸렌/MEG/PP) 생산능력이 동사를 앞서게 된다. 특히 롯데대산유화의 고속 감가상각이 2008년 3분기에 종결됨에 따라 자회사의 성장 및 수익성이 오히려 동사보다 높을 것으로 전망된다.
최근에 제기되고 있는 동사와 롯데대산유화 등 그룹내 화학업체간 합병시나리오는 향후 동사 성장성에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망된다. 향후 세계 석유화학산업은 생존력을 강화하기 위해 생산설비의 대형화 작업이 필수적이기 때문이다. 또한 특정 정유업체 인수의사를 타진하고 있는 동사의 정유업 진출 가능성도 궁극적으로 동사를 포함한 그룹내 화학업체에 긍정적 영향을 미칠 것으로 전망된다.
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대신증권 Analyst 안상희 769-3095
