대신증권, “하이닉스, 현 주가는 2008년 추정BPS의 1.1배 수준...Value Style로 대응할 시점”
하이닉스에 대한 투자의견 매수를 유지한다. 현 주가 수준은 현저하게 저평가되어 있다고 판단된다. 당사는 2007년 9월 DRAM 고정판가 인하와 4Q07 ~ 1Q08 중 나타날 것으로 판단되는 NAND 판가하락을 반영하여 실적 추정치를 하향조정하였다. 그럼에도 불구하고 여전히 ROE는 2007년 16.9%, 2008년 17.2% 수준을 유지할 것으로 추정된다. 따라서 주가가 2007년 추정 BPS 대비 1.3배, 2008년 추정 BPS 대비 1.1배 수준까지 하락한 것은 과도한 주가하락이라 판단된다. 하이닉스 주가는 IT 대형주 7개 종목 그룹, 시가총액 상위 30 종목 그룹의 ROE-PBR 그룹분석시, 가장 저평가된 영역에 머물고 있다. 메모리 판가 하락과 DRAM 경기 부진을 감안하더라도 주가 추가하락시에는 매수 관점이 유효할 것으로 전망한다.
기업방문 결과, 3분기 실적 전망은 영업이익 462십억원으로 기존 추정치와 유사할 전망
기업방문 결과, 하이닉스는 3Q07 실적은 기존 추정치와 유사할 것으로 판단된다. 연결기준 매출액은 2.45조원, 영업이익은 462십억원으로 추정된다. DRAM 부문은 Bit Growth(QoQ)가 +16%, ASP 변동(QoQ)이 +4%로 기존 추정치 +16%, +3%와 유사할 전망이다. NAND 부문에서는 106%의 Bit Growth를 추정하였으나, 이보다 다소 낮은 100% 수준의 판매 증가가 예상된다. NAND ASP는 시장의 예상과는 달리 -4% 가량 하락할 것으로 보인다. 7~8월 NAND 판가 급등에도 불구하고 Bit 당 ASP가 하락하는 것은 8Gb MLC 비중 증가에 따른 Bit 당 판가하락 효과, ‘Apple’ 사로의 고정 계약 판매 비중이 증가하였기 때문으로 풀이된다.
고정판가 하락 반영하여 4분기 실적 전망 및 목표주가는 하향 조정
2007년 9월 하순 DDR2 512Mb 고정판가는 평균 $1.75로 9월 상순 대비 13% 추가하락하였다. 이로 인해 Spot 가격과의 가격 갭은 상당부분 축소되었다. 고정판가 하락을 반영하여 4분기 영업이익 전망치를 기존 613십억원에서 436십억원으로 하향조정한다. 목표주가 역시 종전 46,400원에서 41,000원으로 하향조정한다. 목표주가는 2008년 BPS와 유니버스 평균 PBR 1.56배를 적용하여 산출하였다.
판가 하락 반영하여 실적 전망 하향 조정하나, 2008년 낙관적 전망 유지
9월 하순 DRAM 고정판가가 12%~13% 하락세를 보임에 따라 2007년 4분기 및 연간 실적 전망치를 하향조정한다. 2007년 연결 영업이익 전망치는 기존 1.63조원에서 1.45조원으로 12% 하향조정한다. 그러나 2008년 시장에 대해서는 낙관적인 전망을 유지한다. 하이닉스의 2008년 매출액은 10.36조원으로 전년 대비 9% 증가하고, 영업이익은 1.97조원으로 전년 대비 36% 증가할 것으로 전망된다. 2008년에도 DRAM ASP는 30% 가량 하락할 것으로 판단되나, 판가하락의 상당부분은 2007년 중 판가하락의 영향이다. 2007년 2분기 이후 나타나고 있는 공급증가율 둔화의 영향으로, 2008년 2분기 이후에는 재차 Shotage 국면이 나타날 것으로 전망하고 있다.
최근의 DRAM 가격 급락은 Spot 시장에서의 수급 불균형 때문으로, 2008년 시황 호전 전망
2007년 9월 고정판가 하락은 8월 ~ 9월 전개된 Spot 가격 하락 및 가격 갭 확대로 어느 정도 예상된 바였다. Spot 시장에서의 수급 불균형이 DRAM 가격 하락을 부추기는 것으로 풀이된다. 과거 대비 Spot 시장의 비중은 축소된 데에 비해, 70nm 1Gb 초기 생산 제품들의 공급이 확대되면서 Spot 시장의 수급 불균형이 나타나고 있다. 그러나 대형 PC-OEM들의 70nm 1Gb 제품 구매 본격화, 채널 시장의 재고 소진 등에 따라 Spot 시장의 수급 불균형은 해소될 수 있을 것으로 판단된다.
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대신증권 Analyst 김영준 769-3018
